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  ⊙记者丁宁○编辑张亦文

  72家>基金公司旗下基金半年报今日披露完毕。统计显示，上半年基金整体盈利超过200亿，押注成长股基金获利颇丰；结构性行情下基金换手率和交易佣金水涨船高。展望后市>出借，基金表示将权衡估值与成长，在回补低估值蓝筹的同时，更加坚定地将资金进一步向优质个股集中。

  天相统计显示，上半年基金盈利205.38亿元，较去年同期近千亿的盈利水平相差甚远。其中，押注成长股的基金赚得盆满钵满，上投内需以17.14亿的盈利水平成为上半年最“赚钱”的基金；而坚守价值股的基金“账本”相对尴尬。

  结构性行情激活了基金的操作热情，上半年主动偏股型基金换手率高达1.2853倍，与去年上、下半年1.0539倍和0.9502倍的水平相比回升明显。与此同时，其支付的交易佣金水涨船高达到25.30亿，同比增幅28.76%。

  费用方面，上半年基金管理费收入增长7.75%，远低于支付给销售渠道的客户维护费13.69%的增幅，部分小公司的生存压力日益凸显。

  展望后市出借，成长股经历普涨之后，总体估值已然偏高，增加了基金的选股难度，而蓝筹板块的悲观预期呈现出自我强化的趋势，这或许又在孕育出借机会。在此逻辑之下基金均衡配置的意愿有所提升。

  大成创新成长基金预期，短期市场结构性机会仍存，将继续保持相对均衡的配置，权衡估值与成长，继续买入价值低估且稳定增长的蓝筹类股票和估值合理行业发展空间巨大的成长类股票。

  成长“赚”价值“赔”上半年基金整体盈利逾200亿

  ⊙记者丁宁○编辑张亦文

  今日，72家>基金公司旗下1533只基金（A/B/C分开计算）2013年度半年报披露完毕，其上半年的利润情况也浮出水面。天相统计显示，上半年基金整体盈利205.38亿元，较去年同期近千亿的盈利水平相差甚远。

  类型上看，混合型基金、债券型基金和货币型基金赚取的利润最多，分别为133.79亿、110.47亿和98.91亿；封闭式基金和保本型基金则以30.13亿和8.75亿的盈利水平紧随其后；股票型基金在市场整体羸弱的背景下亏损133.81亿，QDII基金也回吐了超过40亿的利润。

  需要注意的是，上半年市场呈现两极分化的格局：经济表现疲软，流动性不确定性继续增大，传统周期股难现趋势性机会；市场热点集中在代表转型的新经济行业，如传媒、医药和节能环保。

  在结构性行情延续的背景下，押注成长股的基金赚得盆满钵满；而坚守价值股的基金“账本”相对尴尬。

  统计显示，上投内需以17.14亿的盈利水平，成为上半年最“赚钱”的基金；华宝精选、景顺增长贰号、华夏回报、易方达科讯和华商领先紧随其后，同期盈利均超过10亿。观察出借情况，上述基金大多重配新兴产业，成长股牛市成就了其上半年的亮眼的盈利水平。

  反观部分蓝筹基金尤其是蓝筹指数基金则相对尴尬。嘉实沪深30ETF0及其联接基金、华夏50ETF、华夏沪深300ETF及其联接基金和易方达50指数等受累权重股的表现不济，亏损额度均超过20亿元。

  基金换手率最高14倍交易佣金增近三成

  ⊙记者丁宁○编辑张亦文

  相较此前换手率连续下降的情况，今年上半年基金的操作显露“躁动”情绪。成长股行情带动基金换手率明显上升，最高者接近14倍。与此相对应，基金上半年的交易佣金也水涨船高，同比增长28.76%。

  需要注意的是，持股周转率的高低并未在上半年的操作中成为构成影响基金业绩好坏的明显指标，换手率与业绩无明显相关性。

  操作热情被激活

  天相数据统计显示，上半年基金持股周转率（换手率）达到1.2853倍，与去年上、下半年1.0539倍和0.9502倍的水平相比回升明显。

  一般情况下，若忽略由于出借者申赎而导致基金规模变化、进而影响股票周转率的因素，基金换手率的高低一定程度上与市场行情的好坏成正比。

  统计显示，自2009年以来，单年偏股基金平均持股周转率已连续四年下降，分别为3.1855倍、2.5962倍、2.0651倍和2.0491倍。

  “换手率的下降和市场连续下跌有关。”基金分析人士表示，熊市中基金很难通过操作获得超额收益，更多倾向于减小操作频率以待市况反转，“因此近几年基金的平均换手率有所下降”。

  反观今年上半年，成长股一路狂飙突进，创业板指数屡创新高。在结构性行情的引领下，基金做多情绪被点燃，在分析人士看来，这或许是年内基金换手率回升的主要原因。

  佣金水涨船高

  与操作频率提升相对应，基金上半年支付给券商的交易佣金也水涨船高。

  统计显示，上半年基金公司合计支付佣金25.30亿，相较去年同期19.65亿元的水平，增幅高达28.76%。

  从增幅来看，天弘基金上半年佣金同比上升224.07%排名首位；从绝对值来看，嘉实基金以1.4147亿元的佣金规模居首。

  从单只基金角度，华夏红利、添富均衡和中邮成长所支付的佣金最多，分别达到2338.76万、2298.26万和2225.77万元。

  换手率与业绩无关

  尽管基金的操作热情与行情演绎有关，但数据显示上半年基金的换手率与业绩无必然联系。

  统计显示，在开放式偏股基金中，方正创新以13.9795倍的换手率居首；然而“勤快”的操作并未在上半年带来理想的业绩，其同期净值增长率为-3.30%。

  与之对应，益民核心上半年的换手率也达到11.9038倍，同期上涨15.08%，上半年超额收益达到23.56%。

  反之亦然。以博时增长和易方达医疗行业为例，两只基金上半年的换手率分别低至0.2613倍和0.1581倍；然而前者上半年下跌11.85%，后者则上涨22.05%，相差巨大。

  此外，从公司角度看，中小型基金公司依旧延续了“船小好掉头”的特征，其整体换手率高于大型基金公司。

  统计显示，国金通用基金、天弘基金、长安基金上半年平均换手率居前，分别达到11.3957倍、5.5807倍和5.0775倍；而博时、易方达和华夏等整体换手率较低，分别为0.6300倍、0.7195倍和0.9300倍。

  权衡估值与成长基金均衡配置意愿提升

  ⊙记者婧文○编辑张亦文

  成长股经历普涨之后，总体估值已然偏高，无疑增加了基金的选股难度。而蓝筹板块的悲观预期呈现出自我强化的趋势，这或许又在孕育出借机会，部分基金在最新的基金半年报中表示，下半年将权衡估值与成长，维持相对均衡的配置，回补低估值蓝筹的同时，更加坚定地将资金进一步向优质个股集中。

  经济内生动力下降

  随着经济增长内生动力下降，加上流动性的收缩，下半年经济仍然面临压力。

  大成行业轮动认为，消费的增长相比过去两年已明显下一个台阶；政府通过基建大规模刺激经济的动力在减弱，而房地产出借的可持续性具有不确定性。此外，制造业出借受制于疲弱的盈利能力。而海外市场受各国央行政策的变动，金融市场

  剧烈动荡，对国内出口的影响也难以衡量。

  就资金面而言，长信内需成长认为，下半年资金利率将更高。“由于季节因素及各类农产品的供给因素，预计下半年的通胀将高于上半年。预计QE规模缩减之后，美元将走强，这将抽紧国内人民币的流动性。另外，政府对于银行表外业务的整治也将使流动性更紧。”

  配置逐步走向均衡

  在经济减速的大背景下，部分基金认为，传统行业的机会并不是没有，因为经济减速更能体现出优秀公司的管理能力，提升行业的集中度。而国家产业政策大力扶持的新兴行业虽然发展速度相对较快，但总体体量较小，不足以支撑整个经济的提速，这些行业必须经过大浪淘沙之后才能看清本质。

  基于上述逻辑，长信双利优选认为，下半年的市场依然是分化的市场，政策变量成为市场变化的核心因素，成长组合>风险大于均衡组合收益，真正优秀的公司少之又少，需要坚定地持有；佐以地产、金融的组合达到均衡配置。

  大成创新成长也认为，A股市场在未来一个季度仍将有结构性机会，将继续保持相对均衡的配置，权衡估值与成长，继续买入价值低估且稳定增长的蓝筹类股票和估值合理、行业发展空间巨大的成长类股票。

  在博时第三产业成长基金看来，下半年可能会出现一次经济快速下行后政府重新保增长带来的传统产业反弹机会。而从更长远来看，经济增长模式调整带来的资源重新分配是更加难得的出借机遇，各个领域都可能有新的优秀企业成长起来，管理层眼光、能力、执行力将变得格外重要。

  集中增持优质个股

  就成长类公司而言，经过今年以来的普遍大幅上涨，总体估值已经偏高，无疑增加了基金选股的难度。多数基金表示，下半年将在控制仓位的基础上，将资金进一步向优质个股集中。

  具体操作上，大成行业轮动表示，“我们倾向于维持相对低的仓位，将持仓更多地集中于优质个股，以时间来熨平股价的波动。”

  富国高新技术产业认为，市场进一步上涨的动力来自于实体经济盈利的改善。市场波动较大的概率依然存在，采取的策略是把更多的精力集中在个股精选上，淡化仓位的调整，在调整过程中增仓优质个股，尤其要重点关注国家明确加大发展的行业。

  “下半年的出借思路将主要集中在政策明确支持的方向，主要集中在改善民生、促进消费、信息消费、环保领域，并在这些领域寻找具备核心竞争力的个股。”宝盈核心优势灵活配置表示，未来长期尤为看好的是具备“颠覆性创新”的优秀企业，符合这一标准的具体领域有：移动互联网及O2O应用、互联网金融等。

  尾佣增幅远超管理费小公司生存压力凸显

  ⊙记者丁宁○编辑张亦文

  管理费收入增长7.75%，尾佣增幅却高达13.69%。

  尽管上半年基金管理费收入有所增加，但与尾佣的增幅相比依然显得“慢一拍”。在此背景下，一些既无渠道议价能力、又无沉淀规模积累的次新小基金公司生存压力日益凸显。

  尾佣“双升”

  尽管销售渠道日益多元化，但从上半年的情况看，基金对渠道的议价能力依旧低下，向其贡献的尾佣无论在绝对值还是占管理费比例都有所上升，经营压力进一步凸显。

  统计显示，上半年全行业支付给销售机构的客户维护费达到23.97亿元，与去年同期相比增加了2.89亿元，增幅13.69%。此外，上半年基金支付的尾佣占其管理费收入比例为17.28%，较去年同期再度上升将近1个百分点。

  如若扣除年中没有客户维护费的100只基金，则上半年全行业的尾随佣金依旧是23.97亿元，但占其管理费收入的比例则上升至18.38%，也都较去年同期双双提升。

  低风险基金“增收”明显

  另一方面，基金公司上半年的管理费收入有所增加，尤其是低风险产品增收明显，这在一定程度上缓解了其在“打点”渠道方面的压力。

  统计显示，上半年基金将共计将138.68亿元的管理费收入囊中，比去年同期增加近10亿收入。

  其中，低风险基金成为“增收大户”。债券型基金和货币型基金上半年的管理费收入分别达到13.23亿元和8.94亿元，较去年同期分别增长6.78亿元和3.10亿元，增长规模在各类型基金中居首；股票型基金以66.81亿元的管理费收入卫冕收入榜冠军，但同比增长规模仅为7302.30万元；QDII基金、封闭式基金和混合型基金上半年收入则较去年同期有所下滑。

  需要指出的是，管理费收入7.75%的增幅远低于尾佣13.69%的增幅。

  小公司压力大

  而从公司角度看，相较于那些具备先发优势的大公司，小公司既无老基金的资本积累，又无渠道议价能力，生存压力尤为明显。

  统计显示，上半年英达基金尾随佣金占其管理费比例高达72.79%，在所有基金公司中排名首位；纽银梅隆西部基金、财通基金、浙商基金和安信基金分别以52.63%、51.51%、49.24%和46.49%的高比例尾佣紧随其后。

  而在管理费方面，小公司由于所管理的基金数量少、规模小，所得收入也十分微薄。华宸未来基金、国金通用基金、长安基金和方正富邦基金四家公司上半年管理费收入均徘徊在100万元以下。

  相比之下，诸如华夏、嘉实等大基金公司上半年管理费收入超过或接近10亿元，行业马太效应凸显。

  机构减持权益类基金货基遭遇大幅赎回

  ⊙记者赵明超○编辑张亦文

  最新公布的基金半年报显示，在上半年的震荡下跌行情中，>机构出借者减持了股票型基金和混合型基金，规避市场风险态度明显；而个人出借者恰恰与此相反，风险偏好比去年底有所增强，占有份额比例有所增加。对于货币市场基金，机构和个人出借者均选择了大幅赎回。

  权益类基金遭减持

  今年上半年，股票市场在1月份震荡上行，2月份创下阶段性高点后开始震荡下行，尽管经历了5月份的短暂上行，但在6月份却遭遇断崖式下跌，沪深300指数上半年整体下降逾12%。在市场震荡下跌的情况下，机构出借者和个人出借者对于风险的偏好出现分化，机构出借者选择了规避风险，个人出借者风险偏好则有所扩大。

  天相统计数据显示，今年上半年，机构出借者减持权益类产品份额，其中股票型基金的持有比例从2012年底的20.57%下降至19.81%，持有份额从2644.41亿份下降到2396.57亿份，半年间机构减持股票型基金近250亿份；混合型基金的持有比例也从2012年底的10.65%下降到上半年底的8.31%，持有份额从631.88亿份下降到453.78亿份。

  尽管机构出借者上半年同样减持了封闭式基金，不过由于个人出借者减持更多，导致机构出借者占比反而扩大。数据显示，上半年底封闭式基金（含创新型）份额为1447.63亿份，比去年年底的1720亿份大幅下降，其中机构出借者从1030.16亿份下降为899.38亿份，占比从59.88%上升到62.13%。

  货基遭遇大幅赎回

  从基金持有人结构来看，在遭遇6月份市场暴跌后，尽管机构出借者和个人出借者对权益类产品的态度出现分歧，但和2012年底相比，股票型基金的份额并没有大幅下降，半年时间仅降低了700多亿份。

  与权益类产品份额下降不大相比，上半年货币市场基金遭遇大幅赎回，其中机构出借者和个人出借者赎回份额均高达1200亿份左右。数据显示，2012年底，机构出借者和个人出借者持有的货币市场基金份额分别是2773.66亿份和2587.6亿份，今年上半年底,则分别变为1602.22亿份和1385.49亿份，表明在6月份的“钱荒”中，货币基金遭遇大幅赎回，上半年底机构出借者和个人出借者的持有比例分别为53.63%和46.37%。

  值得注意的是，上半年债基的份额增长较多，从2012年底的2855.44亿份增加到今年上半年底的3449.86亿份。数据显示，个人出借者比机构出借者带来的份额更多，上半年底个人出借者持有债基2164.86亿份，比2012年底增加400多亿份；机构出借者上半年底持有1285亿份，增加了不足200亿份，这也使得个人出借者的占比从61.14%攀升至62.75%。

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