中融基金策略出借部 认为，从运作方式来看，定期开放的运作模式有助于提高资金的使用效率，定期开放式基金也取得了优于开放式基金的历史平均业绩表现。而从当前债券市场表现来看，目前债券市场在大幅调整后已经具备了一定的配置价值，同时中期债券市场在监管政策落地之后仍有可能有更好表现。结合运作方式和市场环境来看，目前定期开放式纯债基金具备一定的配置价值。

  1、“定期开放债基”是什么？

  定期开放债基是一种创新封闭式债基，结合了开放式基金与封闭式基金的特点，采用封闭运作与定期开放相结合的方式。

  顾名思义，定期开放基金在特定的时间段才能购买和赎回。相比普通的封闭式债基，定期开放债基提高了产品的流动性，目前市场上定期开放债基的封闭周期一般在1至3年，也有短至6个月或采用季度受限开放模式的债基，满足了不同类型出借者的需求。

  相比普通的开放式债基，定期开放债基在封闭期内无需应对赎回压力，也无大额申购摊薄收益，闲置资金较少，资金利用效率高，在利率中枢下降时期，可以运用杠杆增加收益。

  2、定期开放模式，提高资金使用效率

  “封闭+定期开放”的运行模式可以避免市场上升阶段增量资金进入摊薄基金收益，在市场下行过程中，也可预防巨额资金流出引发的流动性冲击，从而有益于提高基金出借组合久期的稳定性。在定期开放的运作模式下，基金经理可在基金封闭期内出借于预期收益较高但流动性稍差的债券品种，也可通过回购融入短期资金滚动操作，出借于收益率高于回购成本的债券并获得杠杆放大收益，从而提高资金使用效率。

  目前市场中共有定期开放式基金374只，从基金类型上看以债券型基金及混合型为主，而从开放间隔上看多以6个月及一年期为主。为了分析定开式混合基金的特征，我们分别计算了6个月定期开放式混合型基金与混合-灵活配置型以及混合-保守配置型基金的业绩增长情况以及波动情况。中长期数据表明，6个月定开混合型基金在平均年化波动率及平均最大回撤幅度上均小于混合-灵活配置型及混合-保守配置型基金，同时从近期数据来看，其业绩表现也优于开放式混合型基金。

  此外，定期开放式债券基金在业绩上也有更好表现。下表是分别对最近四个完整会计年度开放式债基与定期开放式债基的净值增长情况进行的计算，从结果来看，受益于封闭式运作的产品设计，定期开放式基金在收益上普遍高于开放运作的债券基金。

  3、债市配置价值显现，关注中期反弹机会

  债券市场在大幅调整后已经具备配置价值，但交易性机会不强。当前利率债收益率在大幅调整后已经处于历史高位，其中10年国债及国开债收益率今年已累计上行60BP以上，分别达到接近3.70%和4.40%的历史高位，利率债收益率上行空间缩窄，配置价值有所显现。同时部分高等级信用债收益率已接近甚至超过贷款成本，贷款利率对信用债尤其是高等级信用债利率形成向下压力，限制利率继续上行空间。整体来看当前债券市场已经具备配置价值，但由于监管政策升级仍在继续且节奏存在不确定性，债券市场交易难度仍旧较大。

  6月监管政策仍将继续主导债券市场走势，市场不确定性较强，中期宏观经济及通胀对市场仍有支撑。

  中融基金策略出借部指出，第一，当前经济增速回落已经证实，且发电耗煤量及房地产销售等高频数据显示短期内经济将继续下行走势；第二，6月资金面将受到季末因素及MPA考核扰动，但在央行维稳下预计资金面大概率维持稳中偏紧格局； 第三，6月美联储大概率将再次加息，但市场预期已较为充分。

  从监管政策来看，目前金融去杠杆进程仍将继续推进，但出于守住金融系统不发生系统性风险的考虑，监管政策趋严的趋势下推行力度和节奏存在不确定性。

  整体来看，后续监管政策升级力度和节奏及由此产生的预期差将继续主导债券市场走势，短期内市场波动性增强。而中期宏观经济和通胀对债券市场形成支撑，在监管政策逐步落地之后债券市场仍可能有较好表现。