前几天，熊猫TV10亿B轮融资刷屏。此轮出借由兴证资本领投，汉富资本等机构跟投。

  可能很少有人知道，在熊猫TV的背后，还站着辰海资本。去年6月，辰海资本曾以A轮出借人的身份入股熊猫TV。

  “熊猫TV是辰海资本一期中投得比较满意的项目，现在电竞直播平台的排名中，熊猫TV是很靠前的平台。”辰海资本一位出借人表示。

  今年4月，辰海资本又联手猫眼电影宣布成立妙基金。这只基金相当于辰海资本的二期，整体盘子大概8亿，主要出借文娱消费领域。

  看起来，妙基金跟其他同类文娱基金并没有什么两样，不过，对于猫眼电影而言，妙基金是一次重要资本布局。

  在猫眼CEO郑志昊看来，过去的一年中，猫眼围绕“互联网+电影”这条主线，进行了全产业链深度布局，妙基金是其中一环。

  “现在这一阶段，就是要快速发展，不管是借助资本的力量，还是借助自身团队，亦或是多元化的产业内合作，都是达到这一目标的途径。”

  布局出借是猫眼电影早就定好的发展节奏。

  郑志昊表示，妙基金是猫眼在独立资本运作领域走出的第一步，但是不排除今后会设立更多基金。

  “因为妙基金主要关注早期和中期，而且侧重于股权类，但在文化领域中，还有专门投电影的，或者是专门投IP的等等，将来猫眼可能在不同的发展阶段都会有相应资本动作。”

  不过，猫眼电影在妙基金中更多还是接触与电影相关的公司标的，其他更多项目的搜寻和筛选，还是由陈尘、王维玮和陈悦天负责。

  这三位都是之前在文娱领域已经有过成名作的出借人。截止目前，妙基金已经出借了包括时间海、小三角、原际画等几个项目。

  梳理过这些项目之后就会发现，妙基金主要的投向包括文娱领域持续性和规模化的生产资料。而内容领域的生产资料主要有三个，一个是IP本身;第二个是艺人;第三个是有制作能力团队。

  牵手猫眼电影，

  辰海资本成立8亿妙基金

  2015年7月份，陈尘离开景林资本创办辰海资本。当年10月，辰海资本开始出借。

  从成立到现在1年半的时间，辰海资本已经基本完成了一期基金的出借，接下来的文娱消费领域的新项目，都会由妙基金出借。

  妙基金是一支股权出借基金，主要关注的方向包括新媒体、新文化、新消费和新技术等四大领域的中早期优质创业公司。

  基金其中一位合伙人王维玮之前是华映资本的合伙人，出借管理过聚橙网、海蝶音乐、恒顿传媒、开始众筹等成功项目;另一位合伙人陈悦天也被称为二次元捕手，曾经在早期出借SNH48和米未传媒。

  整个投委会除了妙基金的三个合伙人以外，还有猫眼电影CEO郑志昊。猫眼电影是基金的联合发起方和战略合作方。

  “之前也找过一些合作方，但是战略方大部分都比较强势。对比起来，Peter总(郑志昊)是很好的合作伙伴和学习对象。他每隔一两周会来上海开一次投委会。”妙基金合伙人陈悦天向娱乐资本论(ID：yulezibenlun)表示。

  出借标的的搜索、初筛和后期的调研，基本都是辰海资本来负责。涉及到跟猫眼电影非常相关的标的，比如电影制作和发行公司，动画公司，电视剧公司，以及猫眼电影打算进入的一些文娱领域等，猫眼会推荐案源，并参与决策。

  在郑志昊看来，猫眼电影在妙基金里有两个参与维度，一是互联网维度，二是文化娱乐产业维度。“每个环节，猫眼都可以带来资源，不对称信息，人脉，以及对出借标的的判断。”

  “我们很早就有进行外部资本布局的打算，但一直在寻找合适的合作伙伴。当前的文化娱乐产业处于高速变革期，更加需要一些年轻的力量为行业注入新的血液。”郑志昊说。

  事实上，辰海资本一期就出借了摩比神奇、麦锐娱乐、十三月影视等20多个互联网和文娱相关项目。猫眼电影也正是看中了辰海资本几位年轻合伙人对文娱行业的理解和洞察，才选择一起成立基金。

  布局出借也是猫眼电影早就定好的发展节奏。

  郑志昊表示，妙基金是猫眼在独立资本运作领域走出的第一步，但是不排除今后会设立更多基金。

  “因为妙基金主要关注早期和中期，而且侧重于股权类，但在文化领域中，还有专门投电影的，或者是专门投IP的等等，将来猫眼可能在不同的发展阶段都会有相应资本动作。”

  投艺人：

  看好有持续生产能力的偶像团体

  在筛选出借标的的时候，妙基金希望能够出借具有持续生产能力的公司。

  以艺人出借为例。妙基金一般不会出借单个明星或者是小型艺人工作室，而是投偶像团体，因为偶像团体有持续产出艺人的能力。

  在陈悦天看来，偶像在中国是个新兴产业，这个阶段还很难形成产业链，也暂时没有一家平台型公司。所以，只能出借产出偶像的公司，其实就是偶像团体本身和背后的艺人经纪公司。

  比如，妙基金出借了华策前战略出借部副总裁、董秘王丛创办的公司麦锐娱乐，以及TFBoys幕后操盘手黄锐成立的公司原际画。

  陈悦天认为，一家有持续生产艺人能力的经纪公司，八成是一家优秀的内容制作公司。

  “当年的华谊兄弟有很多知名的明星艺人，但追溯所有艺人经纪业务的基础，其实是公司电影制作业务发达，有很好的导演、编剧、制片人，年年都可以持续产出票房大卖的影片。”

  而在宣布“去电影化”之后的几年中，华谊兄弟的艺人经纪业务便不太乐观，主要原因还是电影内容产业链的把控能力没有以前强了。“在没有足够内容来支撑艺人体系的时候，公司的艺人纷纷成立独立工作室，整个艺人体系很快就崩塌掉了。”陈悦天表示。

  在偶像团体之外，具备一定造星能力的流量平台也是妙基金看中的优质标的。

  这类公司往往是强势的互联网渠道。例如捧红MC天佑的快手，以及有不少网红的YY，这些拥有捧人能力的平台，同样值得出借。

  如果没法满足持续性的条件，就要评估公司的商业模型和资产，看看这些公司是否稀缺。时间海就是按照这个标准评估出来的。

  “全中国就是一个张嘉佳，他的畅销书达到上百万册，书中随便抽出一个小故事都可以改编成影视剧。这是一个稀缺资产。”陈悦天说。

  投新内容平台：

  寻找下一个有妖气

  在筛选IP公司的过程中，妙基金希望能找到当年的起点中文网，或者是有妖气，这些可以持续诞生IP的内容平台公司。

  “IP生产资料类的公司，我们最想出借还是内容平台。当然，平台价格比较贵是没办法的。实际上能找到一个平台型的公司，IP产出的质和量能够说明它的价值和价格。”陈悦天说。

  内容行业的公司分为两类，一类是像快手，一直播这类的互联网平台公司;另一类是这些平台上的内容生产公司，即CP。平台公司基本上是烧钱的模式，但这些公司最终在行业内会形成垄断或者寡头垄断。

  一般而言，出借平台公司，如果公司还未盈利，主要是比较用户规模等数据，以及跟竞争对手之间的差距;如果公司已经过了烧钱的阶段，已经开始盈利，就按照盈利能力来判断估值，是不是在合理范围内。

  “平台类公司没有绝对的贵和便宜，其实是一个衡量性价比的过程。高估值不是不能考虑，但是要在合理范围之内，我们倾向于发现新平台。如果预计行业内最后就剩两三家公司的话，估值20亿以内，妙基金都可以投。”陈悦天向娱乐资本论表示。

  比如辰海资本出借熊猫TV，就是出于对平台公司的考虑。追寻电竞平台的发展历史会发现，当年这个行业也有重资本的特点。

  投网生内容：

  纯靠内容每年盈利两三千万的公司才值得投

  在传统娱乐内容公司价格高企之后，不少出借机构将花大量精力看网生内容公司上，网剧、网综、网大公司一度成为出借机构争抢的对象。

  但从2016年下半年之后，整个网大市场的气氛就不怎么活跃了;网剧方面，能够引起水花的更多还是台网联动的电视剧，而非纯网剧。

  最近一段时间，有些资本对网生内容的公司也保持观望状态，主要原因是，这些出借机构当年在出借了很多网剧生产公司之后并没有赚到钱。

  直到现在，所有的付费内容中，能够赚到钱的，依然是高品质的头部剧，而这些剧大部分都是台网联动的剧，非头部剧制作公司能获得的分成非常少。

  因此，在网生领域，妙基金有着不同的出借逻辑。

  陈悦天说，网生内容领域，现在还是会找流量红利，优先出借平台公司;在出借网生内容CP公司的时候比较谨慎。

  在陈悦天看来，之前一波网生内容制作公司的出借人颗粒无收的原因是，网生领域的盈利拐点还没到。

  “出借网剧公司，妙基金有非常明确的判断标准。我们希望，网剧能直接收到钱，用户付费能够把公司撑起来。这种公司就很有价值，它光靠内容付费就能养活自己。”

  2016年，爱奇艺曾经宣布付费会员达到2000万，出借领域也认为付费会员数将是付费内容的拐点，为什么妙基金依然如此谨慎?

  因为在这2000万付费会员中，有很大一部分是来看台网联动的头部剧的，还有一些是不愿意看广告所以买了会员的，并不完全是为内容付费的。

  在陈悦天看来，网生内容市场还在拉流量阶段，而不是做收入阶段，真正做收入的时候才是这个行业的拐点，那意味着企业可以自负盈亏，不依赖产业链其他环节输血，自己运转并拥有稳定的现金流。

  “当一家内容公司每年只靠内容付费就可以盈利2000~3000万的时候，基金就可以往里面进了。”