截至2016年末，博时固定收益出借团队31人，硕博占94%，其中，国内债券市场出借人员27人，海外债券市场出借人员4人，核心出借团队成员平均从业年限超过10年。

  数据显示，截至2017年一季度末，博时基金旗下公募固收产品规模近1900亿元，旗下多只产品屡获银河、Wind、晨星、海通等第三方机构给予五星级债券基金评级。

  中国基金报记者 李湉湉

  如何管理业界最“豪华”的固收团队？怎么以最高效率优化固收出借流程？为什么要在固收产品之上跨界打造多元资产配置？对此，2000年即进入博时基金工作、从业17年的固收元老、博时基金副总裁邵凯颇有心得，不过，他认为自己仍然“在路上”。

  业余酷爱登山、足迹遍布名山大川的邵凯说，带着这些问题探索就像登山，他会不断寻找答案并设定新的高峰，作为自己继续攀登的目标。

  截至2016年末，博时固定收益出借团队31人，硕博占94%，其中，国内债券市场出借人员27人，海外债券市场出借人员4人，核心出借团队成员平均从业年限超过10年。Wind数据显示，截至2017年一季度末，博时基金旗下公募固收产品规模近1900亿元，旗下多只产品屡获银河、Wind、晨星、海通等第三方机构给予五星级债券基金评级。

  机构化趋势中凸显团队优势

  邵凯认为，毋庸置疑，债券市场是过去几年资本市场发展最迅速的一个子市场，从零基础发展成为现在覆盖银行间市场、交易所市场和柜台市场的债券市场体系，券种也从单一的国库券发展成现在国债、企业债、金融债等多种形式共存。与此同时，过去几年中国资产管理规模增长最快的类别是银行网贷，得益于此，基金公司的货币基金和债券基金规模增长较快。

  “银行网贷资金寻找专业机构进行FOF、MOM是大趋势。”邵凯说，“博时捕捉到了这个市场机会，叠加过去几年在固收市场积累的品牌，确实规模增长很快，大型银行招投标经常一击而中，业绩也不错。”同时，他指出，不同于以往的成本计价方法，博时发展更多的是市价变动计价的产品和机构客户。

  “团队的重要性这时尤其凸现出来。”邵凯说，原因有二，首先，原来个人英雄主义或许有用，某一个人出借经验、天分、资源还应付得来，但是随着债券市场规模和品种类型急剧扩张，分析框架需要不断更新，过去的单人作战经验已不能驾轻就熟地做好出借，此时需要团队专业化分工以及不同研究领域间取长补短的协同作用，才能应付复杂多变和发展迅速的中国债券市场。其次，在机构化趋势愈发明显的债券市场，机构更看重专业的管理能力和风险调整后的收益，而不仅仅是短期收益。银行有严格的招投标程序，考察出借团队是其中重要一环，包括对出借形势的分析、对构建出借组合的想法以及出借团队的过往业绩等。

  打造大固收“五驾马车”

  邵凯介绍说，从公司运作层面，博时基金共有三个总部：市场销售总部、权益出借总部和固定收益出借总部。固定收益总部的负责人是博时基金总裁助理黄健斌，黄健斌在固收领域也是一名经验丰富的老将，具有22年证券从业经验，入司12年。固收总部下设公募组、专户组、现金管理组、国际组以及研究组等5个出借小组，每个小组由各自的出借总监负责。

  作为中国基金业英华奖“最佳纯债基金经理”得主，管理规模逾千亿的陈凯杨现任现金管理组出借总监，管理着博时双月薪、月月薪、现金收益等多只业绩表现优异的定开和货币基金。银河数据显示，截至5月26日，这两只王牌定开债自成立以来累计收益率分别为44.32%、33.43%，年化收益率分别达10.75%、7.80%，博时双月薪过去一年、两年、三年均包揽同类排名冠军，而博时月月薪过去两年及三年业绩均高居同类排名前五。根据定位不同，博时旗下现共有10只货币基金，涵盖了直销平台、银行渠道、代销以及场内货币等；同时，现金管理组出借副总监魏桢管理着博时安丰18个月等多只王牌定期开放债券基金，定开债的设计初衷是对标商业银行的定期存款，牺牲部分流动性使规模稳定，同时使用杠杆策略做适当的风险暴露，以期获取高于定存的收益。过去几年，定开债基金为出借者提供了能够选择替代银行存款的基金产品。

  此外，还有研究组，研究组的主要研究方向包括宏观利率、信用债和衍生品。研究组总监王申具有15年从业经验，他管理的博时新财富（001429）2016年全年实现6.14%的净收益，荣获“2016年度绝对收益明星基金奖”，银河同类排名前1/10。

  值得一提的是，博时是业内最早的内部自主开发信用评级系统的公司，在2006年即完成了基金业内第一个信用评级系统，实现评级分析自主化。研究组作为整个固收体系的“弹药库”，不间断地提供关于固收市场最前沿、最新鲜的研究成果。

  优化出借决策流程最大化效率

  如何把单个优秀的人粘合成一个高效的团队？邵凯说，首先，博时固收团队是一个学习型的平台和组织，每个人在这个平台上都能够有所建树，同时也能够汲取他人的所学所长，在专业上不断精进，相互形成合力支持。第二，团队强调扁平化，内部氛围非常公开公平，这一点从固收出借决策投委会的出借制度流程中可以看出，博时固收投决会由固收体系所有基金经理、出借经理、研究员等构成，每个人都有属于自己的决策权重，用于固收资产配置表的形成，并进行月度回顾和调整。

  资产配置表可以反映出固收出借决策委员会的市场观点，会具体量化到各券种的配置比例数据，通过这些数据鲜明地表达观点，不仅定性，而且定量。具体来说，首先是确定利率债、信用债等大类券种的权重比例分配，然后进行例如信用债细分中高低等级，确认城投债、短融、票据的出借比例等，一目了然。再比如组合久期，去年三季度，大家的平均久期都出现了不同程度的调短，表达出对市场谨慎的看法。

  有了这些指标数据后，基金经理负责结合各自管理的产品调整配置比例以及构建组合，剩下具体的交易及操作层面的事情都会交给出借助理和交易员去处理。“做流程上的优化，我们希望基金经理像工程师一样，是负责‘画图’的，钢筋水泥累砌这个组合得交给其他人，让基金经理‘搬砖’有些大材小用。”邵凯形容道，“举一个例子，工程师划了一道粉笔线收了100美元，这条线值1美元，知道画在这儿值99美元，这就是工程师的思路。我们更希望把更多的基金经理变成工程师，他们负责提供出借想法，并对出借想法进行维护和动态调整，真正执行的是出借助理和运营的事。”

  当然，由于5个小组管理的产品特征不尽相同，所以在资产配置表基础上，各组内还会进一步讨论，并对业绩处于后30％的产品归因分析。比如很多资产配置比例不适合现金网贷组，他们会灵活调整长期品种的比例，且降低杠杆，并非机械不变。

  邵凯在太平洋资产管理考察交流的时候注意到，太平洋资管的PM只有40多个人，一个团队四五个人可以管理上万亿元的资产管理规模，出借流程是一个有机的整体研究出借决策流水线，而非分散的点式分布。同样地，以博时固收现金管理组为例，有4名基金经理和3名基金经理助理，去年最多的时候总管理规模近3000亿。

  “现金组做的就是出借流程上的优化，基金经理决策各券种配置比例，剩下更多的是运作支持。”邵凯说。

  多元资产管理部的跨界发展

  除了固收体系的资产配置表，现在博时投研体系也在进行整个大类资产的配置研究。邵凯透露，新成立的多元资产管理部也是公司下阶段重点发力的方向之一。

  “我们要主动管理客户，市场波动很大，机会不好的时候，让客户转换成权益资产很难，若能提供一些多元资产出借标的，更好地匹配客户的风险收益要求，主动引导客户需求比被动防守要好很多。”邵凯说。

  邵凯介绍说，博时可能会考虑借鉴一些海外战略合作伙伴如英国标准人寿保险公司的多元资产管理经验。标准人寿已经有200多年的历史，原先其投研体系也是传统的“权益＋固收”的格局，2000年后投研条线设置逐渐发生变化，2006年成立多元资产管理部、另类私募股权出借等部门，其中多元资产管理部的发展非常迅速，其规模已经跟传统的权益资产规模差不多了。

  “多元资产管理更加考验公司的协同能力。”他说，“英国标准人寿保险公司的投研体系是在一个大的平层办公，多元资产管理部的位置在中间，固收、权益、商品和衍生品等部门在四周，座位中间没有任何隔断，交流十分顺畅。其实正如其办公位置的物理特性一样，多元资产管理本身就需要与固收、权益、量化、商品及衍生品进行完全开放式地交互观点和获取信息，并在此基础上进一步分析总结，用绝对收益和风险控制的视角给客户提供不一样的出借体验。”

  多元资产管理也是未来机构的需求。机构出借者一般都具有比较明确的预期，公募基金相对排名对机构出借者吸引力并不是很大。相对排名有两个弱点：一是历史业绩并不代表未来，只能作为参考；二是排名好不代表绝对收益可观。机构出借者诉求越来越理性，需要管理机构明确解释达到这个预期的方法和为此暴露的风险及可能带来的最大回撤。邵凯说：“现在国内所谓的绝对收益更多的是在交易上实现，而我们寻求在资产类别上突破。随着资产类别越来越多元化，资产间的相关系数会越来越低，那么达到同样的目标可以承担更少的风险波动，或者说可以把风险波动固定下来，获取更大的收益。”