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  编者按：华夏全球精选>基金经理周全在>华夏基金08年>出借策略报告会上对明年资本市场的走势发表了自己的看法。

  各位专家、各位来宾，下午好！

  非常荣幸有这个机会代表华夏基金的海外团队向各位汇报一下我们对于08年海外出借的思考，也希望各位专家给予批评和指导。

  我主要从实体经济的展望和资本市场的展望两个角度，汇报一下我们一些想法。

  就实体经济的角度来讲，我们倾向于认为08年全球整个的经济是处于增长放缓的格局。同时，在增长放缓的内部，还是由新兴市场主导整个的成长。主要的原因是，在成熟市场，因为房地产等一些相关行业的衰退，导致了他们的经济有明显放缓的迹象。而在新兴市场，视这些国家内部的自主出借和自主消费为增长动力的因素，我们看到还是非常地积极。所以，我们整个倾向于认为08年的全球经济增长处于一个放缓，但是新兴市场的增长还是比较强劲。

  下面，我们主要讲一下其他经济实体的情况。我们首先是比较担心美国的经济，主要的原因是美国的房地产极其相关的行业。我们可以在这张图上看到，就是说美国目前的房价处于一个下降的过程，但是他更严重的是15%的次级按揭贷款处于>利率不断提高的过程，特别是07、08年达到了利率重置的高峰。随着利率重置的高峰使得利率不断地增长，使得很多的债券缩水。由此，在美国房屋存货基于历史的高位，同时是销售不断下降的情况下，美国的政府采取的延缓低利率到5年以上，同时希望通过服务机构来重组这些贷款人的贷款结构。我们觉得这些措施能够起积极的作用，也不足以阻止美国房地产经济的下滑，这就是美国经济的放缓。

  为什么会导致美国经济的放缓？主要是美国房价的下跌，会对美国的消费产生非常负面的影响。在这张图里面有，在美国87年的股灾和21世纪初互联网泡沫破灭的过程中，红线表示美国人的消费其实是没有受到非常明显的影响。但是，我们看到蓝线表示美国房价的下降，导致了美国的消费出现了两个非常大的低潮，就是79到82年，还有89到94年。我们可以从整个理解背后经济的逻辑，在美国的GDP中，70%以上是由消费来提供的。那这个消费的主体是美国的中产阶级，而美国的中产阶级最大的财富就是房产。那么随着房产的缩水中产阶级的消费倾向是明显下降的。所以，解释了房价下跌对于美国的经济是会有非常大的负面的影响。这是我们对美国经济的一个解释。

  所以，我们现在也看到了，灰色线条表示的消费增长没有明显地放缓，但是美国的指数已经出现了明显地下降。同时，非农的就业人口也在增长放缓。所以，我们倾向于认为现在看到的情况，美国明年的经济处于放缓的过程中。但是美国的经济是非常具有弹性的，特别是美元贬值的过程中，会将美国部分的问题的成本转嫁到其他的国家，也就是我们也在密切地关注美国在什么样的情况下，会出现一个经济的好转。以让美元从升值到贬值，也就是说我们目前我们对于美国的经济还是很担忧。

  就总体的情况，经济非常理想的同时，>欧元区整合效应达到了非常好的效果，欧洲的整个经济增长非常不错。但是，我们也可以看到，在欧元不断升值的背景下，欧洲的线性指标出现了一些下滑，包括采购今年的指数。包括才能利用率以及企业的盈利能力都达到了高峰，所以我们也比较谨慎地在观察欧洲经济处于高峰的这种持续性有多强。至于美国和欧洲之后，日本我们倾向于认为，日本目前还处于一个经济停滞增长的阶段。但是，日本现在出现了部分地区房屋价格出现上涨，以及其他地方的套利交易资金回到日本，导致了日元升值。这些东西会刺激日本的经济会从通缩当中走出去。

  总体来说我们关注的还是以亚洲为代表的新兴经济，这跟美国的经济出现了背离，这是国际上通常说的经济的脱钩，我们并不认为是经济互相脱钩了。大家我们可以解释，亚洲为代表的新兴市场的经济，已经出现了一个非常好的自我发展的态势。我们这里列出了亚洲向美国出口的1996年到2006年的对比的变化。我们可以看到，亚洲对美国的经济虽然依赖性有所下降，但是还是有比较强的依赖，如果美国的经济出问题，亚洲也不可能独善其身，但是影响是有限的。那是因为亚洲的互相支持作用在增强。

  以上是我们对于实体经济的看法，总体上来说，我们还是认为，明年如果从实体经济的角度来讲更多的成长应该来自于新兴市场。

  下面，我们从资本市场的角度来分析一下。我们认为明年，从大的角度，整个资金和流动性仍然非常充裕。股票市场的水平还处于比较合理的阶段，明年从自下而上的角度来讲，还是存在很多的出借机会。

  这里我们列了资金的流动情况，新兴市场是4%的增长，那么包括养老金、国家组成基金等等，以资本市场在流动的过程中。我们相信08年资本增值的要求，仍然会投到最有吸引力的市场，所以我们认为明年的市场从资金的角度仍然有很多的机会。

  从估值水平的角度，我们认为可以看到从03年互联网的泡沫破灭以后，会出现一个振荡。这几年从股权出借的该度来讲，主要的收益来源于企业盈利的增长，而不是来源于估值水平的增长。所以，根据我们今年基金的契约，我们也会更加关注研究企业自身盈利的增长，而不是更多地在意于一个市场估值水平的提高。

  下面，我们列出了一些我们对主要的资本市场的一些看法，供大家参考，特别是列出了我们可能在基金市场去选择的一些出借的品种，从这个范围内找到我们需要的优势需要供大家参考。

  总体我们从自下而上的角度，我们认为08年还是存在很多的出借机会，希望通过我们的努力，能够给各位的基金持有人，创造资本的增值，谢谢大家！

  (责任编辑：姜隆)

  [我来说两句]