小树时代（深圳前海小树时代互联网金融服务有限公司）是为年轻人提供金融服务的大型综合平台。深圳前海小树时代互联网金融服务有限公司于2014年在深圳前海注册成立，注册资本为1000万元。小树时代为专注于年轻人的互联网金融服务平台。

  在《证券>出借>基金运作管理办法》（征求意见稿）出炉后，不少机构开始紧锣密鼓地筹备公募FOF产品。面对数量众多、风格迥异、业绩分化加剧、中短期轮动效应不断增强的基金市场和多样化的出借需求，如何遴选优质基金、构建组合，获取稳健超额收益是基金公司FOF研究团队需要面对的考验。作为FOF研究领域的先行者，中证金牛>金融研究中心在金牛基金评奖基础上，精选优质金牛基金构建了金牛偏股等权20指数，以期为基金出借者提供参考，也为正在筹备FOF产品的机构提供一个优质备选标的。

  指数自基期以来（2006.4.30-2013.9.26），累计涨幅达275.95%，年化收益率接近20%，远超同期主要市场指数及同类基金表现，且呈现出熊市抗跌明显、震荡市超额收益突出、中长期绝对收益显著的特性。风控指标不仅优于沪深300、中证500等主流指数，与同期可比混合型基金相较仍能脱颖而出。>风险调整后收益持续领先，体现出良好的出借价值。在设计细节方面，兼顾出借可行性，通过建立样本缓冲区提升样本稳定性、采用等全加权年度再平衡、分红再出借等方式降低跟踪成本。下文主要从风险收益特征、选样方法以及加权方式等三方面对金牛偏股等权20指数加以介绍。

  风险收益特征

  作为一种出借工具，指数的收益能力及风险水平是出借者重点关注的两个要素。众所周知，高收益与高风险相伴而生，而良好的出借组合往往总能够实现两者的调和优化。即在既定收益能力下获得更低的风险水平或既定风险水平下提供更高的出借收益。通过对金牛偏股等权20指数历史走势的考察，该指数体现出风控优势突出、中长期超额收益显著、各年度风险调整后收益持续居前的优势特征。

  熊市抗跌震荡市超收、设立以来年化收益近20%

  从2006年4月底以来的历年表现来看，金牛偏股20指数呈现出牛市收益较为可观，熊市下表现抗跌，震荡市超额收益显著的特性。在2006、2007年的大牛市行情中金牛偏股20指数尽管没有跑赢沪深300、中证100等>股票指数，但仍分别获得了62.19%、114.06%的绝对收益，与同期股混基金平均收益水平几乎持平。而在2009年的上涨环境下，其业绩表现虽较股票指数仍显逊色，但显著超越同期股混基金平均表现。在2008、2011年的熊市环境下，金牛偏股20指数体现出良好的抗跌特征，跌幅不仅显著低于沪深300、中证100、中证500等市场指数，相较同业平均仍具备一定优势。2010、2012及2013年的震荡结构性市场环境下，金牛股混指数分别上涨12.01%、5.96%和18.01%，战胜同期中证股票、中证混合基金指数。

  图1、金牛偏股等权20基金指数各年度收益情况

  注：2006年数据的起始点为2006.4.30；2013年截至日期为2013.9.26

  数据来源：中证金牛金融研究中心

  稳健居前的收益水平使得该指数长期累计收益能力十分出色，截至2013年9月26日，金牛偏股20指数累计涨幅达到275.95%，年化收益率为19.61%，超越同期市场主流指数沪深300年化收益近10个百分点，中证股基与中证混基指数近5个百分点。基期以来收益在同期可比136只主动偏股基金中位列第18，体现出良好的中长期收益能力。

  风控优势突出引导业绩平稳增长，风险调整后收益持续领先

  对金牛偏股20指数各风险评价指标与同期市场指数及中证股混基金指数对比发现，在各评价区间中，金牛偏股20指数最近1年、3年、5年的业绩年化波动率均保持在20%以内，最近7年年化波动率为22.19%，显著低于同期市场波动水平。其各期月度最大回撤相比同期主流指数普遍低3到5个百分点，个别区间优势甚至达到7%以上；亏损月份月均损失较之沪深300、中证100及中证500普遍低1至2个百分点。与同期可比的股混型基金对比发现，近年来指数在控制下行风险以及业绩波动上表现极其突出，两项指标在同期可比的股混型基金中排名均处于前列。整体来看，金牛偏股20指数风险分散效果良好，整体下行风险控制得当。

  表1、金牛偏股等权20基金指数风险指标数据及在偏股基金排名

  注：排名为金牛偏股20指数在同期可比主动偏股基金中的排名。数据截至2013.9.26。

  数据来源：中证金牛金融研究中心

  凭借着稳定居前的收益水平及突出的风控优势，金牛偏股20指数风险调整后收益持续领先。最近一年、三年、五年夏普比率均高于同期中证股票、中证混合基金指数，特别是最近五年风险调整后收益同业排名第16位、最近三年排名第41位，表现极为出色,体现出良好的风险收益配比特征。

  表2、金牛偏股等权20基金指数夏普比率数据及排名

  注：排名为金牛偏股20指数夏普比率在同期可比主动偏股基金中的排名。数据截至2013.9.26。

  数据来源：中证金牛金融研究中心

  选样方法及样本特征

  金牛偏股等权20指数良好的风险收益配比特征源于指数的选样环节，在选样过程中首先以享有“奥斯卡”荣誉的历届开放式金牛股混基金为基础样本，然后多维精选，重点强调样本持续稳健盈利能力，通过定期与不定期调整，保证样本持续优质。与此同时，设置缓冲区规则，兼顾样本稳定性。在今年最新一期基金样本中，共有股票型基金8只，混合型基金12只。从公司层面来看，在各基金管理人入选样本数量不高于三只的选样原则下，权益类出借实力出众、获奖次数较多的嘉实、富国、银河基金此次各有3只基金入选、此外中银、泰达宏利基金有2只基金入选，其余7只基金被华夏、建信、兴业全球、华安、国投瑞银、国泰、诺安基金公司包揽。

  金牛基金优中选优、确保高质量基金入样

  样本决定指数的生命力，二次精选金牛基金让指数更强韧。金牛偏股等权20指数的样本空间由历届获得金牛奖的开放式股混型基金构成，并剔除最近一年平均资产规模不足5亿元、以及出现严重违规行为的基金。在此基础上对样本空间中的基金从收益能力、稳定性、风险水平和管理人综合实力等四个维度进行更为精细化的综合考量。考评区间划分为5年和3年两档，最后分档选样，配比为1:1；共计筛选出20只综合出借管理能力突出的金牛基金作为指数样本。相对于市场上大多数以业绩为主的评价方式，该指数评选维度更注重样本持续盈利能力。

  定期与不定期调整，保证样本持续优质

  金牛偏股20在选样体系基础上，通过定期调整与不定期调整，对样本进行持续多维度考量与跟踪，保证样本持续优质及可出借性，排除变质样本。定期调整方面，每一年度一次，调整日一般在金牛奖宣布的第二个工作日，对历届样本及新进样本进行再度精选；不定期调整方面，建立了对指数样本及备选样本池持续追踪机制，该机制重点关注样本基金经理变更、暂停申购或暂停大额申购、契约终止、违规等对基金出借价值及出借可行性造成重大影响的特殊事件。对不符合相关规则的样本由备选样本替代。

  缓冲区设置，年调整比例20%-30%

  在调整细节方面，为了保证样本相对稳定，金牛偏股20样本调整设有缓冲区，增强了指数运行的稳定性。2009年以来样本数量调整比例均保持在20%-30%之间，在维持指数优异表现的同时，有效降低调仓变动的成本，便于基金公司、券商或其他机构开发相关FOF产品跟踪。

  加权方式等权设计年度再平衡、分红再出借降低跟踪成本

  金牛偏股等权20指数采用出借金额等权加权方式，每年度随样本的定期调整进行一次权重再平衡，相当于在指数的初始阶段默认为等权，此后一年中每日的权重会随着成分基金涨跌幅有所变化，直至下一年的定期调整日，成分基金再次调整为等权重。这种加权方式相较场上开放式基金指数所普遍采用的净值简单算术平均加权方法，跟踪成本被大大降低，管理人只需要每年随着样本的定期调整，进行组合金额权重再调整，将其拉回至等权状态即可，因而也更贴近出借性需求。此外，对于期间样本进行分红的，默认分红方式为再出借，也便于对指数的跟踪。

  整体来看，金牛偏股等权20指数通过精选金牛股混基金、优中选优，具有优异的风险收益特性，一方面，为机构出借者偏股基金组合提供了良好的业绩比较基准，同时优质的样本也为个人出借者筛选基金提供参考；另一方面，其卓越的品牌影响力和良好的出借性，为基金管理人FOF产品开发也提供了一个优质的跟踪标的，同时通过等权设计、年度再平衡、分红再出借的方式使得该指数跟踪成本大大简化,便于相关指数产品开发及运作。中证金牛金融研究中心后续还会发布其他系列金牛基金等权20指数，以满足更多出借者的需求，对该类指数较感兴趣、想理解更多指数详情的请紧密关注金牛网贷网的研究动态。