小树时代（深圳前海小树时代互联网金融服务有限公司）是为年轻人提供金融服务的大型综合平台。深圳前海小树时代互联网金融服务有限公司于2014年在深圳前海注册成立，注册资本为1000万元。小树时代为专注于年轻人的互联网金融服务平台。

  2013年诺贝尔经济学奖揭晓，尤金.法玛、彼得.汉森和罗伯特.希勒这三位对资产定价的实证研究有贡献的经济学者得奖。

  回首过往的诺贝尔经济学奖，早期聚焦经济理论，显然过于高端大气；而后期类似博弈论这样的偏数学内容频现，又变得过于晦涩。终于，今次诺贝尔经济学奖“接地气”了一番，回到了金融学、回到了“股票(资产定价)”等普通散户也有兴趣的话题上。

  说起今年得奖的三位，除彼得.汉森聚焦于经济学方法论外，尤金.法玛和罗伯特.希勒都是在学术界和金融业界有广泛影响力的大佬，其中尤金.法玛更是深刻地影响了对冲>基金行业。毫不夸张地说，如果能够对这两位的研究有基本的了解，股票>出借年收益增加几个百分点，是易如反掌的事情。本文将两位大佬重要的发现用最简单的方式做个介绍，能否转化为出借盈利的真金白银，就全看各位的理论联系实际本领了。

  尤金.法玛

  “三因子模型”也适用A股

  尤金.法玛得奖后，许多人介绍其学术贡献，言必称“有效市场假说”。其实，出借大鳄们对尤金.法玛的尊敬和关注，因为他的另一项学术贡献，法玛/弗兰奇“三因子模型”实实在在改变了华尔街尤其是对冲基金业的玩法，为他们带来了数以亿计的真金白银。

  “三因子模型”听来犯晕，其实，它反映的只是一个非常简单的、普通散户都能明白的事实。1992年尤金.玛法和同事肯尼思.弗兰奇发表了一篇论文《股票回报的交叉选择》。尤金.玛法利用1941到1990年的>美股数据指出：除了衡量波动风险的Beta之外，股票的市值和估值同样会影响回报—更直接的说，小盘股和用低市净率的价值股会有更好的回报。正因为这篇论文太著名了，所以后来用Beta、市值、估值来预测股票回报的模型就被称为“法玛/弗兰奇三因子模型”。

  用弗兰奇提供的计算可以发现，从1926年7月到2013年8月，小盘价值股是美股中回报最高的板块，年回报14.98%，小盘成长股年回报仅8.65%。大盘价值股，以11.93%的年回报跑赢大盘成长股9.4%的回报。别小看这几个百分点的差异，日积月累下，就是天壤之别。

  这就是“三因子模型”利用复利产生的巨大威力！

  A股出借者能不能用尤金.法玛的理论赚钱？答案是肯定的！虽然对于普通出借者，仅仅是长期持有小盘价值股，咬定青山不放松，依然可以带来丰厚回报。

  华泰联合证券2011年5月发布过题为《小盘价值，出借王道》的研究报告，指出如果以代表中小盘股的中证500指数作为基准，每半年根据>市盈率、市净率、市现率、股息率综合考虑选出这500个成分股中估值最低的50个股票长期持有，那么，在2007年到2011年之间，每年都跑赢了中证500指数和沪深300指数，可以实现54.1%的年化收益，而后两者的年化收益仅为26.6%和9.8%。

  [操作指导]

  那么，在A股如何贯彻这一宗旨呢？相比美股这样的成熟市场，我们并没有直接跟踪小盘价值股的现有基金产品可以直接选择，所以在执行上就相对比较困难了。以下是几类可供参考的思路：

  1.单独拥抱小盘股因子。目前A股规模类的ETF不少了，最著名的当属追踪大盘股的50ETF和300ETF。若我们要拥抱小盘股因子，就应当选择代表中小盘股的中证500指数对应的ETF，比如嘉实500ETF和南方500ETF，当然今年创业板和中小板的火爆，也可以说是小盘股因子称雄的结果。

  2.单独拥抱价值股因子。虽然目前没有小盘价值股基金，但是在跟踪沪深300指数领域，已有专门跟踪其中价值股的基金，比如申万沪深300价值指数、银河沪深300价值指数。

  3.自行出借个股。深证巨潮指数于2010年推出了小盘价值指数，成分股共166只。出借者可以从中在精选进行出借。长期来看，这些个股应该会更具上涨的潜质。

  罗伯特.希勒

  看长期市盈率更靠谱

  虽然今次诺贝尔经济学奖公布时，尤金.法玛排在罗伯特.希勒之前，不过国内媒体的介绍和报道中，不少却把罗伯特.希勒放在之前。这其实也不奇怪，2000年那本《非理性繁荣》成功预测科网泡沫破裂，让其名声大噪。

  对于出借界而言，希勒提出的CAPE(周期调整市盈率)估值指标无疑是一大利器。谈及估值，普通出借者都喜欢使用市盈率(PE)。这个指标衡量>股市估值固然直观，但也受盈利波动影响较大。如果经济正处于低谷回升初期，企业盈利必然比较糟糕，用那时候的盈利数据去计算市盈率，必然会导致市盈率高估；反之经济在高峰盈利即将见顶时，算出来的市盈率也会低谷。

  为解决这个问题，罗伯特.希勒提出了“周期调整市盈率”，也就是用十年的平均盈利取代普通市盈率的过去一年盈利来计算，这样可以平滑经济周期的影响，更精确的反应估值。

  而另一位研究者MebaneT.Faber利用罗伯特.希勒1881年到2011的CAPE数据做了回测，发现在CAPE小于10倍的时候买入美股，未来10年的年化收益率有望超过10%，但是若在超过20倍时买入，则未来10年年化收益将低于3%，高于30倍，将变成负回报。

  Faber进一步发现，如果不局限于美股，而是在全球主要股市中选出CAPE最低的三分之一持有，那么1980年到2011年之间的年化收益将可以达到13.5%，若仅持有最低的10%，则进一步提高到16.7%。从最新的CAPE数据来看，中国大陆的CAPE目前为13.36倍，在有跟踪的55个股市中排名27位，只是中游水平，显然仍算不上特别有出借价值。而希腊、爱尔兰、俄罗斯、意大利等凭借单位数CAPE值，反而是最具吸引力的市场。近期欧洲股市相比美股走强，显然从罗伯特.希勒的CAPE来看，也是具有基本面支撑的。

  [操作指导]

  对于普通出借者，罗伯特.希勒的CAPE估值可以作为心中的一杆秤，在出借前始终考量一番，比如：

  1.过去数年，美股连涨，再加上基金公司的大肆宣传，越来越多出借者开始考虑购买跟踪美股的QDII了。不过根据基于CAPE的相关研究，目前美股23.5倍的估值并不太具有吸引力，十年的预期回报只有3%。如果是长期打算，是不是要重仓美股，值得深思。

  2.A股不算昂贵，是适合建仓的时候。如果参照美股的CAPE历史回报，目前中国股市13.36倍的CAPE，意味着未来10年差不多8%的年化预期回报，虽然不算高，但也勉强可以接受。未来若A股下跌，倒是可以越大跌越大买，尤其是足以把CAPE推低到10倍以下的话。

  3.金砖四国可以再度关注。俄罗斯股市目前CAPE仅6.94倍，全球第四低；巴西也仅10.94倍，同样在最低的1/3中。再加上印度和中国估值也不算偏高，未来跟踪金砖四国的QDII兴许有出借价值，比如南方四国、信诚四国等QDII基金。