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  内容摘要

  宏观面：6月份经济数据表现较差，主要>出借和出口下滑，消费增长缓慢。前期支撑经济复苏的基建和房>地产出借，其增速均放缓。银行间市场“钱荒”，主要是因为热钱流出和银行考核因素导致，7月上旬或得到缓解。但是背后深层次原因是中小银行过度放贷，表外业务过大，在经济不景气的大环境下催生了资金流断裂，“钱荒”或将持续数月。

  重要板块分析-银行：银行业目前估值平均在4.5倍PE和0.92倍PB，虽然处于历史低位，但考虑“钱荒”或将持续，央行对银行的利率市场化立场不变，在结构性向好的刺激因素出现之前银行板块企稳后难有明显反弹。

  重要板块分析-地产：房地产板块6月份累计跌幅超过20%，弱于大市。目前估值水平11.2被PE和1.76倍PE，处在历史相对底部，但是由于房地产销量下降、市场资金流动性紧张、房价持续上涨引发的政策加码风险使得地产估值修复需要观察。

  重要板块分析-券商：>股市不断创出新低和IPO延后，使得券商的经纪及承销业务受到极大重挫。虽然目前券商估值处于历史低位，但是股市预期不容乐观、IPO新政对承销商加大监管力度，券商创新脚步放慢使得券商未来继续弱于大市。

  一二级市场：市场传闻7月底前证监会做IPO准备工作，8月份开闸。目前时间尚未确定。7月份解禁2662.35亿股，是全年最大的解禁月份，将给市场带来一定压力。

  价差跟踪：当月合约和现货沪深300指数价差波动较大。最大贴水50点附近。目前可以融券做空300ETF和华夏300，套利成本大概在20个点左右，贴水50个点提供了一定的套利空间。IF1307-IF1306合约价差最大超过-23点，存在反向套利机会，即多远月，空近月。

  股指累计跌幅较大，银行过了月底考核期在7月上旬会有缓解，股市企稳概率较大，但是经济下滑、银行钱荒可能延续、IPO重启、7月解禁压力将使得股指7月承压，难有大幅反弹，低位区间(2300-2000)震荡概率较大。

  重点关注：银行钱荒危机恶化程度、政府对经济刺激政策、IPO何时重启。

  一、股指走势回顾

  6月份股指期货从春节后反弹高位趋势性暴跌，从2650上方最低下跌至2000点下方，累计跌幅达20%。银行间市场流动性极度紧张是主要利空因素，短中长期shibor中旬均开始飙升，尤其是短期shibor创出历史新高，引发市场中国版次贷危机的担忧。

  市场总持仓在6月5号创出13.2万手的新高后，持续减少，成交在6月5号创出49.37万手的几个月新低后一路向上。这种情况说明，随着股市的暴跌，多空双方对后市越发没有信心，由于行情较大，日内投机交易较为活跃。股指期货在26号企稳反弹。

  但是无论基本面还是持仓表现，股指仍属于超跌反弹，后市仍面临方向选择。

  图1：6月股指断崖式暴跌图2：股指期货市场总持仓量和成交量

  数据来源：WIND，>大陆期货研究所

  二、宏观面：弱复苏经济再转弱银行遭遇“钱荒”

  6月份经济数据表现较差，主要出借和出口下滑，消费增长缓慢。前期支撑经济复苏的基建和房地产出借，其增速均放缓。银行间市场“钱荒”，主要是因为热钱流出和银行考核因素导致，7月上旬或得到缓解。但是背后深层次原因是中小银行过度放贷，表外业务过大，在经济不景气的大环境下催生了资金流断裂，“钱荒”或将持续数月。

  1.5月份经济回落

  图3：工业增速5月回落图4：房地产出借略有回落领先指标已经回落3个

  数据来源：Wind资讯，大陆期货研究所

  2013年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.2%(以下增加值增速均为扣除>价格因素的实际增长率)，比4月份回落0.1个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.62%，较上月下降0.25个百分点。1-5月，规模以上工业增加值同比增长9.4%，和上月持平。

  1)出借增速下滑未来增速需靠房地产出借支撑

  2013年1-5月份，全国固定资产出借(不含农户)131211亿元，同比名义增长20.4%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。从环比看，5月份固定资产出借(不含农户)增长1.43%，较上月回落0.18个百分点。其中制造业、水利和电力、房地产出借增速下降，采矿业、交通运输出借增速在稳步上升，但是增速均放缓。

  房地产出借增速回落至20.6%。作为房地产出借的领先指标——商品房销售面积，连续三个月高位下降至52.8%。

  图5：出借同比和环比继续下降图6：采矿业略有回升制造业出借仍下降

  数据来源：Wind资讯，大陆期货研究所

  从最新的汇丰PMI指数来看，6月中国汇丰制造业PMI指数为48.3，连续3个月下跌，且创出2013年一季度以来的新低。预示未来制造业出借增速继续下滑。

  2)消费继续缓慢增长

  2013年5月份，社会消费品零售总额18886亿元，同比名义增长12.9%(扣除价格因素实际增长12.1%，以下除特殊说明外均为名义增长)，较上月增加0.1个百分点。环比增1.17%，较4月环比增速下降0.08个百分点。其中，餐饮同比增速下降1.8百分点，较上月降幅放缓，主要是禽流感疫情得到控制。而商品零售限额以上企业(单位)商品零售额增速同比增11.8%，较上月下降0.7个百分点。

  图7：消费缓慢稳定增长图8：商业持续回落餐饮底部回升

  数据来源：Wind资讯，大陆期货研究所

  3)出口增速未来难有起色

  5月份中国出口增速1.2%，较4月11.7%骤降了10.5个百分点。从出口的领先指表CCFI指数和PMI新订单指数来看，出口未来增速可能继续下降。CCFI指数是中国出口集装箱货运指数，连续8周下降，而PMI新订单指数5月份较4月略有上升0.8个百分点至49.4，而汇丰的6月份PMI新订单预览值47.10，较上月下降1.6个百分点。

  图9：出口增速与CCFI指数图10：出口增速与PMI新订单

  数据来源：Wind资讯，大陆期货研究所

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