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  基本结论

  汇添富价值精选股票型>基金自成立以来，业绩持续优秀，>风险控制良好。添富价值基金属于典型的“价值型”风格，通过“低估值+大消费”的板块均衡配置，以及“以时间换空间”的价值>出借方法，获取稳健的中长期业绩。>基金经理陈晓翔自基金成立以来，一直执掌该基金四年以上。我们认为稳定的基金经理对基金业绩的持续性、风格的形成与稳定性，均具有积极的作用。基金经理陈晓翔的历史管理业绩优秀，个人风格稳健，尤其善于价值型选股。结合目前市场，尽管无法确定风格转换的拐点，从风险控制角度，我们短期建议规避高估值板块的风险。在目前市场情形下，属于“价值出借”风格的添富价值具备一定的优势。综合以上，我们对汇添富价值精选股票型基金的出借建议为“买入”。

  出借摘要：

  添富价值的业绩表现稳健，且持续性良好。截至2013年7月15日，添富价值基金在最近两年的净值增长率为11.53%，在265只开放式股票型基金中排名32；今年以来的净值增长率为22.71%，在340只开放式股票型基金中排名80。最近2年、最近1年该基金表现出的夏普指数，在可比的同类型基金中均排名前20%的优秀之列；下行风险指标则在同类型基金的前40%。

  第一，大类资产配置保持稳定

  添富价值基金自成立以来保持了一贯的高股票仓位，在大类资产上的择时操作很少。2011年以来，其季度平均股票仓位达到90.33%。

  第二，布局“低估值+大消费”，持股“价值”风格为主

  基金经理陈晓翔偏好采取均衡的“低估值和大消费类”股票配置。对大消费类行业的重点关注，也是汇添富公司在投研上的传统优势。添富价值基金在低估值品种的选择上，主要为银行、保险、地产等；在大消费类方面，基金涉及的品种包括食品饮料、医药生物和旅游、零售等。

  第三，短期规避成长股估值风险，精选价值型风格基金

  从A股市场看，今年以来成长股相对大盘蓝筹的估值分化愈演愈烈，相差近300%，从风险控制角度，我们短期建议规避高估值板块的风险，采取战术性的平衡风格。

  第四，基金经理个人风格稳健，出借以时间换空间

  基金经理陈晓翔推崇价值出借，由于低估值股票中已经蕴含了较悲观的预期，因此，在短期向上的可能性虽然较小，但价值出借者可以利用以时间换盈利空间的方法获得长期收益。

  对于短期的市场，陈晓翔认为：今年以来，从表象上看，成长类股与大盘蓝筹股估值水平的两级分化十分严重；但是，目前也很难简单预测市场风格转换的拐点，因为一般地说，市场形成的趋势有自我强化的趋势。添富价值基金一贯不去追求这种的风格资产的轮动，仍然保持“价值出借”为主的风格，以及“以时间换空间”的出借策略。

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  基金出借风格分析:价值出借，风格稳健

  添富价值的业绩表现稳健，且持续性良好。截至2013年7月15日，添富价值基金在最近两年的净值增长率为11.53%，在265只开放式股票型基金中排名32；最近一年的净值增长率为23.71%，在321只开放式股票型基金中排名59；今年以来的净值增长率为22.71%，在340只开放式股票型基金中排名80。

  在风险收益指标上，最近2年、最近1年该基金表现出的夏普指数，在可比的同类型基金中均排名前20%的优秀之列；下行风险指标则在同类型基金的前40%，表现良好。

  第一，大类资产配置保持稳定

  相对于高风险/收益的特征，添富价值基金自成立以来，保持了一贯的高股票仓位，在大类资产上的择时操作很少。2011年以来，其季度平均股票仓位达到90.33%，高于同类型基金6.46个百分点。见图表2。

  500)this.width=500'align='center'hspace=10vspace=10>第二，布局“低估值+大消费”，持股“价值”风格为主

  在板块配置上，分析其历史持仓情况，可以看出，基金经理陈晓翔偏好采取均衡的“低估值和大消费类”股票配置。对大消费类行业的重点关注，也是汇添富公司在投研上的传统优势。添富价值基金在低估值品种的选择上，主要为银行、保险、地产等；在大消费类方面，基金涉及的品种包括食品饮料、医药生物和旅游、零售等。2013年以来，该基金的重仓股中则择机减少了白酒、旅游股，而增加了安洁科技等科技类成长股；但是，基金仍以银行、保险、地产等低估值蓝筹为主。

  根据基金契约，添富价值的股票资产主要出借于价值相对低估的优质公司股票，属于价值型风格。该基金将重点关注三种类型公司：经营领先稳健型、并购重组型和资源低估型。经营领先稳健型公司，是在行业中具有领先地位，具有较高的市场占有率和较强的竞争力，业务增长稳定，有持续的现金流和分红能力的公司。并购重组型公司是经过并购或资产重组，基本面有了重大变化，且出借价值未被市场认识的公司。资源低估型公司是拥有被市场低估资源的公司。

  根据我们对于其历来的持股情况分析，添富价值基金具备明显的价值风格，添富价值的基金重仓股中出现频率较高的品种为浦发银行、招商银行、中国平安、民生银行、欧亚集团、贵州茅台等。但是，与典型的价值风格基金有所不同的是，我们观察其历史持仓，添富价值还选择重仓了一些成长性股票，例如重组类股、具有独特景区资源的旅游股、医药保健股，以及今年随着安防类、消费类电子行业景气度的上升，受益相关产业链的大华股份、安洁科技等。但总体看，该基金在风格箱中属于“价值型”风格。

  第三，短期规避成长股估值风险，精选价值型风格基金

  从A股市场看，今年以来成长股相对大盘蓝筹的估值分化愈演愈烈，截至2013年7月18日，以中证500为代表的小盘成长股的>静态市盈率达到29.82倍；而大盘蓝筹股的代表中证100指数的静态市盈率仅为8.27倍，相差近300%，从而出现了A股历史上罕有的成长股的估值“悬河”。见图表3、4。

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  在近期的基金出借策略中，我们提出“战术调整风格，规避估值风险”。鉴于2013年以来市场结构化行情的演绎，经济结构转型以及流动性推升了中小盘成长风格基金的超额收益显著，其中尤其是对创业板、中小板持有比例较高的基金业绩表现更为突出。就下半年市场环境来看，国内外流动性收紧、IPO重启、限售股解禁等方面的流动性压力较大，且三季度还面临业绩不及预期的风险。

  因此，从风险控制角度，我们短期建议规避高估值板块的风险，采取战术性的平衡风格，尤其减持中小盘成长风格的基金，增加组合安全边际较高、注重价值出借的基金配置；抑或是从产品角度关注出借组合搭配相对平衡且擅长控制风险、把握震荡市场出借的基金。

  添富价值的基金经理陈晓翔自基金成立以来，一直执掌该基金四年以上。根据分析，稳定的基金经理对基金业绩的持续性、风格的形成与稳定性，均具有积极的作用。尤其在基金经理因为各种原因频繁“出走”的当下，任职时间较长且出借管理能力突出的基金经理显得更为“珍贵”。

  鉴于以上分析，添富价值基金属于较为典型的价值型风格；且从基金成立以来的风格看，基金经理陈晓翔善于价值选股。结合目前市场，我们认为在“成长股估值高悬”的目前市场环境下，从安全边际的角度，价值型基金具备一定的优势。

  第四，基金经理个人风格稳健，出借以时间换空间

  基金经理陈晓翔推崇价值出借，由于低估值股票中已经蕴含了较悲观的预期，因此，在短期向上的可能性虽然较小，但价值出借者可以利用以时间换盈利空间的方法获得长期收益。以金融股为例，目前有的银行股的现金分红率超过一年期定存；有的银行股的PB接近于1，目前的价位略等于给一级市场的定价，因此，银行股是很有估值优势的。

  在组合管理上，我们通过对于其历史风格的观察，发现该基金经理在“低估值+大消费”的核心配置相当稳定。该基金在股票持仓上并不追求分散出借；而是在深入研究的基础上，敢于加大风险收益比优秀的行业个股比重，以求获得超额收益。

  对于短期的市场，陈晓翔认为：今年以来，从表象上看，成长类股与大盘蓝筹股估值水平的两级分化十分严重；但是，目前也很难简单预测市场风格转换的拐点，因为一般地说，市场形成的趋势有自我强化的趋势。添富价值基金一贯不去追求这种的风格资产的轮动，仍然保持“价值出借”为主的风格，以及“以时间换空间”的出借策略。

  汇添富价值精选股票型基金自成立以来，业绩持续优秀，风险控制良好。添富价值基金属于典型的“价值型”风格，通过“低估值+大消费”的板块均衡配置，以及“以时间换空间”的价值出借方法，获取稳健的中长期业绩。基金经理陈晓翔自基金成立以来，一直执掌该基金四年以上。我们认为稳定的基金经理对基金业绩的持续性、风格的形成与稳定性，均具有积极的作用。基金经理陈晓翔的历史管理业绩优秀，个人风格稳健，尤其善于价值型选股。结合目前市场，尽管无法确定风格转换的拐点，从风险控制角度，我们短期建议规避高估值板块的风险。在目前市场情形下，属于“价值出借”风格的添富价值具备一定的优势。综合以上，我们对汇添富价值精选股票型基金的出借建议为“买入”。

  风险提示：

  从风险收益的角度来看，汇添富价值精选股票型基金为高风险基金，预期风险收益水平高于混合型、债券型基金和货币市场基金，建议具备较高风险承受能力的出借者关注。