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  中国证券网讯（记者朱周良）8月份以来连续出台的强劲经济数据，令国际上对中国经济前景的信心显著改观。美银美林最新发布的9月份全球>基金经理调查显示，机构>出借人对于中国经济的乐观情绪急速升温。美银美林认为，根据以往经验，这可能是新兴市场将在未来几个月复苏的一个强烈信号。

  另一方面，调查也显示，机构出借者对于欧洲>股票的乐观情绪已经重返金融危机前水平，相关配置创下6年来的高点。

  此次调查还发现，在雷曼兄弟破产五周年之际，机构出借人的>风险偏好重新回归，与美国房地产相关的资产、发达市场和周期性行业、银行再度成为机构的首选。

  危机五周年风险偏好回归

  本次调查在9月6日至9月12日期间进行，共有236位全球各国的基金经理参与，后者管理的资产规模达6890亿美元。

  调查显示，在全球金融危机爆发整整五年之后，机构出借人的风险偏好已完全恢复。具体到资产配置，分区域看，英国、>欧元区、日本、美国等发达市场成为机构超配最多的地区；从行业看，非必需消费品、工业、房地产、科技等成为机构的首选。

  相比之下，新兴市场是现阶段最不受青睐的资产类别，而行业方面，电信、能源、大宗商品以及必需消费品是被低配最多的资产。现金持有水平则为平配。

  反观2008年10月，也就是雷曼破产一个月后，美银美林的这一调查显示，现金、债券、必需消费品是出借人疯狂追捧的资产类别，防御型的特征非常明显。相应地，周期性行业遭到抛售。

  分析人士指出，从机构的持仓情况看，随着世界经济缓慢走出衰退，加上各国采取措施对金融业的问题进行清理，出借人信心已有所恢复。

  从区域上来看，过去几年遭遇主权债危机的欧洲开始成为机构的“新宠”。根据美银美林9月份基金经理调查，出借者对于欧洲股票的乐观情绪已经重返金融危机前水平，市场消化了新兴市场的抛售。

  美银美林欧洲出借策略分析师比尔顿指出，机构对欧洲经济的信心非常强劲，而且，尽管欧元区股票市场已经大幅反弹，发达国家市场依旧是最具价值的出借选择。

  对于欧元区股票的配置比重已经创下2007年5月份以来的最高水平。净占比36%的全球机构出借人选择增持欧元区股票，是8月份时17%的一倍以上。净占比12%的机构出借人增持英国股票，创历史新高。

  更多的机构出借者表现出愿意继续留在欧洲进行出借的意愿。27%的出借者表示，欧元区是未来12个月他们最愿意增持的地区，这也是2007年5月份以来的最高水平。

  分析师注意到，机构对于欧洲的人气转变非常迅速。7月份时仅有2%的机构出借者愿意增持欧洲股票。人气回升的背后，是大家对欧洲经济信心的显著增强。

  半数受访机构出借人认为，欧洲经济更为强劲的增长是最有可能解决该地区债务危机的方案。相比之下，仅有19%的受访者相信，欧洲央行引领的刺激举措是危机主要解决方案。而在7月份时，仅有30%的受访者相信欧洲决策者能够带动经济走出债务危机。

  现金持仓回升至平均水平

  尽管对欧洲的乐观情绪重燃，但基金经理的现金占总出借组合的水平却已回到4.6%的平均水平。

  9月份的调查显示，更多的机构出借人开始增持现金。80%的机构出借者认为，全球经济未来12个月的增幅将继续低于趋势水平。

  美银美林全球研究部首席出借策略分析师哈尼特表示，机构出借者的现金水平依旧高企，这是因为对债券市场的担忧超过了对于股票市场的出借欲望。

  9月份的基金经理调查还显示，资金从债券到股票的“大转移”仍在推进。股票和债券配置间的差距，已来到2011年2月以来的最大水平，也是这项调查历史上的第二大差距。

  净占比68%的机构出借人选择低配债券，创下2006年4月以来低配的最大比例。相比之下，净占比60%的机构选择超配股票资产，创下自2011年2月以来的最高水平，也高于上个月的56%。眼下，机构超配股票资产的比例超过了10年平均水平。

  此外，机构还连续第三个月低配大宗商品资产，主要受到中国经济的预期影响。9月份，低配大宗商品的基金经理净占比为16%，上个月这一比例为23%。

  国际基金对中国“空翻多”

  此次调查的另一个重要发现，是基金经理对于中国经济前景的情绪改观，从之前的看空转为看多。

  9月份的调查中，净占比28%的基金经理认为，中国经济未来一年将走强。而就在一个月前，还有净占比32%的受访者预计，中国经济未来12个月将走软。从全球的情况看，9月份有净占比69%的受访者预计全球经济未来12个月将改善，较前一个月的72%稍有下降。

  市场人士指出，国际出借界之所以对中国情绪急转，主要因为近期的数据发出了强劲信号，而中国领导人也频频表态，发出稳定增长和坚定推动改革的明确信号。

  诸多国际机构最近频繁上调中国经济的增长预期。摩根士丹利最新发布报告称，中国政府显示出了推进结构性改革的强烈意愿而且已经开始实施了部分结构性改革措施。在去杠杆化过程中经济增速变化的路径最有可能是一个“浅U形”。目前摩根士丹利仍维持全年中国经济增速为7．6％的预测。

  德意志银行对中国下半年经济增长率的预期由7．6％调高至7．7％，瑞士信贷将预期的7．4％提高至7．6％，巴克莱银行也表示，当前季度中国经济增速可能较前一季度加快。

  美银美林中国经济学家陆挺近日也表示，鉴于近期中国经济活动数据高于预期，该行决定将今年全年的GDP增长率预期从7.6％上调至7.7％，同时维持明年GDP增长7.6％的预期。而几个月前的5月14日，美银美林还曾把中国今明两年GDP的年增长预期从8.0％和7.7％分别下调至7.6％和7.6％。

  分析人士认为，机构出借人对中国经济的乐观情绪升温，有望在未来几个月带动整个新兴市场的复苏。

  从最新的调查看，尽管基金经理对中国经济信心大增，但其对新兴市场股票资产的配置依旧处于低点，18%的受访基金经理减持该地区股票。表示最希望低配新兴市场的机构出借者比例，已经从8月份的29%降至21%。

  不过，从历史经验看，对中国经济的人气改善往往会稍稍领先于新兴市场整体的表现。

  机构出借者认为，新兴市场的资产价格目前已是10年来最具吸引的。有36%的基金经理表示，全球新兴市场股票是所有地区当中最被低估或最便宜的股票，是2004年1月以来认为股票被低估的最高受访者比例。

  雷曼破产五周年余震仍在继续

  中国证券网讯（本报记者朱周良）距离雷曼兄弟破产已有整整五年时间。瑞银财富管理的专家指出，时至今日，这场以雷曼破产为标志的危机仍在影响当前的出借环境。

  瑞银财富管理出借总监办公室的斯迈尔斯和加内什指出，这场危机带来的影响首先是去杠杆化。由雷曼破产所引发的去杠杆化对美国的影响与欧元区有所不同。美国在2008年对资本不足的银行做出迅速反应，通过大规模货币刺激以及随后推出的相对宽松的财政政策，配合私人部门的去杠杆化，从而使得美国能在增长中实现去杠杆化。美国家庭债务占GDP比例现在已由2009年初的超过100%降至84%。与此同时，欧元区对银行贷款的高度依赖，使得银行去杠杆化过程的痛苦更甚。

  如今，仍在进行的欧元区银行去杠杆化意味着金融资产结构性供过于求。这将继续对欧元区资产价格产生不利影响，而且持久的银行去杠杆化意味着获得信贷的可能性下降。

  第二个影响是央行政策。发达世界的央行显然顺应去杠杆化过程，这从创历史低位的利率水平和前所未有的宽松货币政策可得到证明，美联储和英国央行均首次明确将货币政策与具体的失业率目标挂钩。

  联系到现在，发达世界的央行政策产生了意想不到的副作用：鼓励新兴世界增加杠杆。随着美联储讨论缩减刺激政策，经常账户为赤字的发展中国家目前正遭受资本流出的苦果，即利率上升、货币贬值。

  第三方面影响是经济增长。经济从金融危机中复苏的速度历来比从一般衰退中复苏的速度慢，这种情况再次得到证明。美国经济如果维持1998–2008年的发展趋势，则名义经济产出应该比现在多出逾1万亿美元，而欧元区也应该多出约1.3万亿欧元。

  联系到眼下的情况，在产出缺口较高和失业率高企的情况下，再考虑到劳工的议价能力较弱，瑞银认为，中期内通胀不太可能成为大问题。

  第四个影响是监管。雷曼的破产理所当然地使决策者意图收紧监管标准以确保历史不会重演。虽然在改善银行资本实力方面已经取得一定进展，但“大到不能倒”的问题仍然存在——美国六大银行的总资产自2008年以来增长了28%，而诸如多德-弗兰克法案等措施导致出借银行的库存下降，金融市场的流动性也相应降低。

  今天，出借者必须比雷曼破产前对流动性风险有更强的意识，而且由于“大到不能倒”的风险依然存在，国债出借者应当考虑政府在银行业的或有风险。

  此外，瑞银还指出，随着雷曼破产事件被剔除在一些风险模型之外，近期内可能看到更多资金流入股票，原因是股票的感知风险降低。