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  短短几个月，马云完美地演绎了中国版的《赤焰战场》：非但身手矫捷，腾挪有度，而且还独立潮头，占尽天时地利，引天下资本尽折腰。

  余额宝对于淘宝应该是一个美好的惊喜，在马云刚“隐退”的时候，菜鸟物流显然才是重点。各种造势但毕竟过于远离普罗大众，并没有吸引到持续的关注度。相反，余额宝的推出可谓无声无息，但之后的燎原之势却为马云赚足了眼球。个中“鲜花着锦，烈火烹油”的热闹已不需赘述，而近日支付宝的“土豪”手笔更是再掀讨论狂潮。乍看，这一步走得太急了点，格局反而小了，把传说中的“超市”做成了现实中“专卖店”。但如果从品牌打造的层面上来说，余额宝却正是宜聚焦而不宜摊薄。

  以淘宝的平台之大、资源之广，>金融超市似乎是顺理成章的，但实际上障碍重重。首先，网贷平台毕竟并不能直接等同于开网店，专业能力也并非朝夕之功。淘宝基金店的“店小二”难求就是明证。若走网贷超市模式，那么屡屡出现的第三方网贷纠纷将不可避免。淘宝巨大的客户基础在这时候很可能不是优势而是劣势，每一个细枝末节都是潜在>风险引爆点。网贷纠纷带来的舆论压力和潜在商誉损失显然是其目前不愿买的单。支付宝多年的苦心经营也已形成了一定的信任模式，号召力十足，若因为小事折戟真心犯不上。其次，互联网金融的成本不低，后台支持比如大型数据库之类全都是烧钱的营生。阿里虽然是电商圈的土豪，但在银行高帅富面前也不过是屌丝一名，摊子铺得太大了并不上算。一则用户注意力的边际效应必将递减，用户规模可能不会扩大还会对现有的余额宝受众造成分流效应。二则，当神来之笔“余额宝”被日常化，人们不免要“丁是丁，卯是卯”起来，利好行业却未必利好支付宝。

  淘宝是一个平台，也是一个品牌。在C2C向B2C模式转型的过程中，电商平台的资源已不仅仅是巨大的用户群，产品的定位和数据的筛选将越来越重要。淘宝C2C网店的举步维艰已经不是秘密：“全民开网店，但不是全民都能成交的。”所以淘宝以天猫搏出位，不过天猫自有品牌叫得响的并不多。今年以来淘宝力推的“旗舰店升级计划”，意图就是进一步打造品牌影响力。这个时候“余额宝”的横空出世简直就是天赐，把这么一个金子招牌变成一件平凡无奇的商品，淘宝还没那么傻。

  在一个是土豪就想开银行的美好年代，马云的金融野心亦是路人皆知。任何金融帝国的崛起遵循的都是“滚雪球”原理而不是“摊大饼”原理。目前阿里帝国的触角已经不少，马云需要的已经不仅仅是一个平台，他想要的是做平台的主角。从这个角度上看，再选择入主一家基金公司正是题中之意。在大家都在忙着做“平台”的时候，马云似乎打算静下心来做一款产品。孰是孰非还言之尚早，但马云再一次走在了前面。

  自然，基金公司们很伤心。兜兜转转却还是个看人脸色的命，更没想到笑容灿烂的支付宝居然是“披着羊皮的狼”，日后也还不得不“与狼共舞”。算了，“人艰不拆”。

  互联网金融已经进入了深度博弈区间，各方资本都在蠢蠢欲动。我们好像又进入了一个叫做“非理性繁荣”的地段，这个时候其实任何结论都有点扯，不过还是引用一句大俗套的箴言：“水退了才知道谁在裸泳”；这里无聊加一句：“八块腹肌的裸泳等的就是水退，小伙伴们学样可就傻了。”

  结构性网贷产品的选择技巧

  ⊙记者金苹苹○编辑于勇

  在银行网贷产品整体收益中枢出现下移的2013年，为了赢取>出借者的“芳心”，此前一直不为银行青睐的结构性网贷产品似有重新“受宠”的迹象。普益财富的最新统计显示，除了传统的结构性网贷产品发行大户外资银行外，中资银行正逐渐开始加大结构性产品的发行力度，其结构性产品的占比由2012年的28.86%上升为今年以来的44.81%。

  作为一种以在产品中嵌入衍生金融工具来博取更高的潜在出借回报率的产品，结构性网贷产品因其高风险的特征，在我国银行网贷市场上出现以来，一直毁誉参半。虽然其产品说明书上的预期收益率颇为诱人，但在当前市场，如何挑选安全性与收益都较有保障的结构性网贷产品依然有不少学问。

  结构性产品的“前世今生”

  结构性网贷产品是一类结合了固定收益证券与金融衍生产品的创新型网贷产品。具体而言，结构性网贷产品就是在其交易结构中嵌入金融衍生工具的一类产品品种。普益财富研究员魏可介绍，结构性网贷产品在20世纪80年代开始在欧美市场兴起，以其灵活的产品设计、丰富的挂钩标的、可利用金融衍生工具杠杆获得高收益等特点，迅速获得市场青睐，成为近20年来最具创新性质的一类金融网贷产品。

  我国的结构性网贷产品最初出现在2002年，且最初以结构性存款的形式开始出现。此前的市场上，外资银行一直是结构性网贷产品的发行“大户”——普益财富统计显示，截至2013年8月，我国境内共有39家银行发行过结构性产品，发行数量总计7735款。其中13家外资银行共发行结构性产品5357款，占市场总体份额的69.26%。

  在2008年，由于全球金融危机的影响，国内市场上曾经爆发过一次结构性网贷产品“零收益”、“负收益”的风潮。由于出借者对这类产品不甚熟悉，一时间市场谈“结构性产品”而色变，导致了结构性网贷产品一度发行惨淡，无人问津。近两年来结构性网贷产品在设计层面更注重风险控制，保本机制明显增加，尤其是外资银行，近两年来发行的结构性网贷产品出现了“保本化”趋势；在期限设计方面，产品期限有所缩短。“总体来看，这种设计能有效降低出借风险，结构性产品在挂钩标的选择、结构设计等方面也更贴近国内市场，整体风险有所降低。”魏可表示。

  优劣面面观

  结构性网贷产品的最大特色在于其“结构”——也就是前文中所提及的产品中嵌入的金融衍生工具。在目前比较流行的“保本”结构性网贷产品中，其设计机制其实是银行通过将大部分网贷资金出借于固定收益产品，小部分资金进行衍生品出借，实现在保本的基础上再博取高收益。也就是说，这种机制对应的往往是内嵌式的买入期权，即便挂钩标的的走势大幅度偏离预期，出借人的本金仍可获得保证，损失的仅仅是收益。也就是说，结构性产品往往是“固定保本收益+衍生品”的结构。

  挂钩标的丰富是结构性网贷产品的一大优势，包括>利率、汇率、股票>价格、债券价格、商品价格（如原油和黄金）、基金，以及各类指数、费率、信用，甚至衍生品自身（如期货、期权），以及这些标的组合都能成为结构性产品的挂钩标的。普益财富统计发现，从我国境内发行的结构性产品挂钩标的类型来看，截至2013年8月，挂钩于汇率的产品市场占比达到30.82%，其次是利率挂钩标的，市场占比为21.28%，挂钩汇率、利率这两类低风险结构性网贷产品占据了半壁江山。

  从某种程度上说，结构性网贷产品的优势，也是其劣势的源起。虽然其多元化的标的让出借人有机会参与原先无法涉及的市场进行出借，但同时也累积了出借风险。一般来说，此类产品在设计时都隐含了市场趋势观点，即对挂钩资产标的看涨、看跌或看平。这是出借结构性网贷产品最重要的一点，也是其风险所在。一旦出借者在购买时没有判断正确出借标的未来的走势，则很可能在期末收获“零收益”或者“负收益”。

  选取结构性产品需紧跟市场趋势

  据魏可介绍，结构性网贷产品的最终收益由挂钩标的在出借期中的表现决定，同时也取决于产品的收益设计方式。根据挂钩标的的表现，常见的产品结构有三种:一是看涨看跌型，即产品挂钩单一资产（或一篮子资产）价格，产品最终收益与挂钩标的的表现正向（或负向）相关，这是结构性产品最简单的设计方式。这类产品需要出借者判断标的资产走势的方向，一旦方向判断失误，最终可能仅获得零收益或者负收益。二是波动型，即挂钩标的资产涨（跌）幅的绝对值，它很好地规避了方向选择的问题，产品最终收益只与波幅绝对值的大小相关，而不论标的资产是上涨还是下跌，出借者都有可能获得较高的收益。三是设定区间型，即在出借过程中，对标的资产的价格表现即不单纯看涨，也不单纯看跌，而是设置一个价格运行区间：在挂钩标的价格观察期内，若价格落入此区间，则出借者获得高收益；若价格运行在区间之外，则获得较低收益或零收益，这类产品适合在标的资产价格的盘整期间发售。除了设置单一区间，设置多区间的结构性产品发行数量也较多，设置多个区间能增加出借者获得收益的可能性。而常见的收益设计方式有两种，一种是收益单一由标的资产在出借期末的最终表现决定，另一种是收益由标的资产在出借期内的表现累计决定。

  根据结构性网贷产品的这些结构设计，出借者选取这类产品时最重要的技巧其实是对市场的把握能力——只有对市场的趋势持有较为正确判断的出借者，才可能真正获得较高收益。从目前的市场来看，挂钩汇率、利率以及黄金等贵金属的结构性网贷产品数量较多，币种又以美元、澳元等为主。

  业内人士的建议是，眼下出借结构性网贷产品，不论出借标的，仅从币种来看，最好是选择澳元品种。作为一种高息货币，澳元结构性网贷产品天生比美元结构性网贷产品具有利差优势，其保本收益的空间也因此更大。普益财富研究员方瑞则提示，由于美国债务上限问题致使美元疲软，未来出借者也可关注主要货币对美元汇率看涨型产品，例如欧元、英镑。

  此外，若结合出借标的来选取，选择结构性网贷产品最好还要结合三大要素评估其获得收益的概率。

  首先是该产品的说明书中所显示的收益区间的测算。很多银行的产品看似冗长的说明书中，都有一部分是对该产品收益区间的测算。出借者一般可以参考该收益区间，评估一下自己获取高收益的可能性。

  此外，产品观察期的多少与否，也与获得高收益相关。一般而言，观察期越多，获得高收益的可能性就越大。因为结构性产品大多通过观察期是否突破来决定收益水平，观察期越多，预期收益的分段越多越细，那么获得收益的可能性就越高。

  当然，还有一个指标是产品的挂钩对象的集中性。业内人士指出，如果出借者利用自己特别看好的标的进行出借，那么挂钩对象越集中越好，相关性高，获得高收益的机会也多。

  把握消费升级契机

  农银消费主题精选高成长优质标的

  ⊙记者王彭○编辑于勇

  上海证券报金奖网贷专区的金奖基金平台为出借者筛选出业绩稳健、风险控制良好的优秀基金组合，今年以来市场环境复杂，不同风格基金业绩相差迥异，该组合大幅跑赢沪深300指数，在控制风险的前提下，为出借者带来了稳定的资产增值。

  10月14日沪深两市震荡收涨，创业板指数亦企稳回升近1%。金奖基金组合的股票型基金方面，博时回报灵活配置跌0.73%，兴全社会责任跌0.19%，中银中国精选跌0.21%，汇添富民营活力涨0.12%，华商主题精选股票涨0.06%，农银消费主题涨0.52%；债券型基金方面，招商产业债券净值不变，银华纯债涨0.09%，广发聚利债券涨0.09%；货币型基金方面，南方现金增利货币A涨0.01%。组合方面，保守型组合涨0.05%，均衡型组合涨0.04%，进取型组合跌0.08%。

  随着我国居民可支配收入的增加，富裕阶层和中产阶层的扩大带来了巨大的消费需求，同时，在经济调结构扩内需的大背景下，资本市场中的消费主题掘金热潮也在持续升温。通过研究行业指数可以发现，消费类行业股票在过去的市场表现中呈现出长期收益相对较高、价格波动较小，以及成长性稳定的特征。据统计，自2004年12月31日以来，沪深300消费板块指数大幅超越同期沪深300指数的表现，尤其在2010年，沪深300指数下跌12.51%，而沪深300消费指数却逆市上涨14.12%。过去十年间，股价累计涨幅超过十倍的个股半数来自于医药生物、食品饮料以及家用电器等“大消费”板块。面对行业巨大的发展空间以及相关政策的保驾护航，嗅觉灵敏的资本市场顺应消费发展机遇紧密布局，国内消费主题基金近两年呈现出强劲的发展势头。

  农银消费主题股票基金自2012年4月成立以来净值上涨75.38%，且近一年、半年及三个月业绩均处于同类基金前四分之一。该基金精选具有良好基本面和成长潜力的消费相关行业股票，以期分享经济结构转型中消费模式升级所带来的出借机会。基金经理付娟在挖掘大消费板块中结构性机会的同时，对下行风险时刻保持高度警惕，因此更为注重个股基本面的深入研究和分析。反映到实际操作中，其始终贯彻“优中选优”，先研究后精选；深度挖掘没有被足够重视的个股；识别拐点性变化，抓住基本面由差变好的个股等原则。这种兼顾收益与风险的出借方式正是该基金在一众消费类主题基金中脱颖而出，获取超额回报的重要因素。

  结合目前市场的整体情况，由于经济增速放缓，今年以来创新和成长成为资本市场的主旋律，坚持成长股出借风格的品种业绩大幅领先。尽管四季度市场将面临经济复苏可能低于预期、年末资金流出压力增加以及IPO开闸对创业板造成冲击等诸多因素的考验，但我们预计，即将破题的经济改革进一步深化同样会为新一轮增长提供持续动力。从这个角度来看，代表着我国经济转型方向的新兴产业优质成长标的，在经过泡沫破灭、去伪存真的阵痛过后，依然大有可为。

  金融债收益率逼近五年高点

  博取双重收益机会隐现

  ⊙记者王诚诚○编辑于勇

  随着节后资金面居高不下，债券收益率呈现节节走高之势。截至记者发稿，5年久期金融债收益率已达到4.85%，距离2008年4.9%的高点仅一步之遥。市场人士认为，由于目前经济基本面对债市总体仍比较温和，未来收益率回归可能性较大，目前布局金融债可以获取票息及资本利得双重收益。

  不过也有分析人士指出，在利率市场化大背景下，资金利率中枢有所抬升，目前收益率与2008年是否仍有可比性，还有待观察。

  金融债收益率逼近前高

  “从绝对收益率看，目前包括国债、金融债在内的利率债收益率都已经达到近年来较高水平，配置较为明显。”金鹰基金固定收益总监邱新红表示，2011年宏观经济面临通胀风险，利率债收益率也基本就是在目前的位置，而且时间没有很长。

  广发基金债券基金经理钟伟更是指出，目前5年久期的金融债收益率大概在4.85%左右，2008年也就是4.9%，11年最高水平则为4.68%。

  “我们判断未来再高也不会高于2008年的水平，目前距离那个时候只有10个BP的距离，未来金融债收益率朝3.9左右的历史均值回归的可能性更大。”钟伟作出该判断的理由是：2008年前后股市疯涨、宏观经济过热，债市基本面面临加息、提高存准率等多重考验。目前面临的只是经济基本面长期疲弱背景下的小反弹，两者不可同日而语。从总体上说，目前基本面更利于债市，而金融债的收益率也不会调整到2008年的高度。

  据其测算，假设金融债目前按照4.85%的收益率计算，回归的年初4%的水平，也有85BP的空间。对于久期5年的品种，其价差收入便为4.25%（0.75*5），加上其本身4.85%左右的票息收入，其年化收益高达9%。考虑到金融债的“无风险”特征，这一收益率足以傲视其他票息收益更高，但必须承担信用风险的信用债品种。

  质疑声中机构悄然布局

  事实上，在机构一片看好声来临之前，不少资金已经逐步进场加以布局。8、9月份债券托管数据显示，机构已经连续两个月大举增持政策性金融债。其中8月金融债新增托管接近1400亿元，9月新增托管586.17亿元，从对利率债主动加仓结构来看，基金类机构和保险更为青睐。

  不过也有市场人士指出，由于目前正处在利率市场化大变局之中，资金利率中枢将有所抬升，目前收益率与08年具有多少可比性还有待观察。

  “此前利率债之所以出现较长时间的调整，和基本面没有关系，主要是和资金面有关，央行货币政策制约了利率债的走势。”金鹰基金固定收益部出借总监邱新红认为，短期央行货币政策发生变化可能性不大，此外，由于外汇占款趋势性下降，通过外部资金改善流动性的可能性也不是很大。

  不过，其也坦承，与信用债相比，四季度利率债机会更多。此前，随着信用风险的逐步释放，信用利差已有所收窄。

  本文来源：上海证券报

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