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  就在不久前，粤泰集团操刀了三年来的第14次股权质押融资。

  这一次，接力棒从山东>信托又转到了平安信托手中，2667万股东华实业[0.00%资金研报]股权再度成为其换取流动资金的质押筹码。而截至目前，粤泰集团持有的该公司股权已有1.4367亿股被质押，占其持有全部该公司股权的比例超过98%。

  据不完全统计，包括兴业银行[0.00%资金研报]、工商银行[0.00%资金研报]、中融信托、新华信托、建信信托等在内的至少10家信托、2家银行都与其有过“默契合作”，而每当有一部分>贷款到期完成股权解押，便会立刻被转手其他金融机构，经常连一天间隔都没有。

  这样环环相扣的安排，凸显出粤泰集团资金面捉襟见肘的尴尬。

  10家信托循环融资

  作为一家以房地产业务起步的老牌企业，粤泰集团与其同源同宗的城启集团都由杨树坪一手创立。2003年，粤泰集团斥巨资从广州东华实业资产经营公司手中收购东华实业(600393)的控股权，实现借壳上市。

  自入主东华实业后，粤泰集团就开始频繁利用其所持有的该公司股权进行融资，如果说将其持有的8000万股质押给广州滔记实业发展集团公司获得2亿元借款，仍属于“投石问路”，2007年开始，粤泰集团与兴业银行和工商银行两家机构的合作才是其全面质押融资的序幕。

  公告显示，2007年12月27日，粤泰集团将其持有的东华实业限售性流通股1.06亿股质押给兴业银行广州分行，并在同一天将另外4000万股质押给了工商银行广州西华路支行，占其当时手中持有全部股份的99.43%。

  2010年，信托开始正式取代银行成为粤泰集团新的质押融资渠道，与其做成第一笔生意的是新华信托，此后则一发不可收。

  当年9月7日，在兴业银行的1.06亿股东华实业股权解除质押当天，粤泰集团就将其中3000万股质押给了新华信托，募集资金1亿元，期限一年。新华信托“东华实业股权收益权买入返售集合资金信托计划”显示，粤泰出让股权收益权所得资金将用于补充广州粤泰生产经营所需流动资金，预期收益率为7.5%。

  而另外7000万股则在第二天质押给中信华南(集团)有限公司。

  此后，粤泰集团的股权质押大戏愈演愈烈，在前述新华信托质押的股权，一年后也以同样的手法转到了建信信托手上，成立“东华实业股票收益权>出借Ⅰ号集合资金信托计划”。隔年又再度质押给了兴业信托，成立“兴业信托·宝利丰[0.18%]65号集合资金信托计划”，两次融资都募到1亿元。

  此前在工商银行质押的4000万股2010年10月11日如约办理解押手续，短短三天后，这部分股权便质押给了中融信托，并于一年后“易手”重庆信托。

  就在不久前，东华实业再度公告称，粤泰集团原质押给山东信托的2667万公司无限售流通股到期，3月6日刚办理解押手续，粤泰集团就将上述股权质押给平安信托，期限1年。这也是粤泰集团最近的一次股权质押，而这部分被质押的股权也曾出现在吉林信托的项目当中。

  无股可押凸显资金饥渴

  三年以来，粤泰集团的东华实业信托股权质押融资已形成了一个类似“车轮式”循环和“流水式”衔接。从前一笔融资质押股权解押到再度成为质押物，长则三天，多数都是当天完成的“无缝”操作。

  据记者统计显示，粤泰集团共持有东华实业1.46亿股，占公司总股本的48.84%，为第一大股东。截至2013年3月6日，粤泰集团共质押该公司股份1.44亿股，占其全部持有股份的98%，其中，质押给中信华南(集团)、兴业信托、重庆信托和平安信托的股权分别为4000万股、3700万股、4000万股和2667万股。

  不仅如此，粤泰集团手中所持的其他股权也被“物尽其用”。

  2002年初，广州百货大厦组成“广百股份[0.00%资金研报]有限公司”并准备上市。作为广百广场的开发商和广百长期战略合作伙伴的粤泰集团受邀出借参股，以7%的持股比例成为仅次于广百集团的第二大股东；除此之外，2001年，广州证券增资扩股，与粤泰集团同宗的城启集团斥资1.6亿入股，持股比例为3.62%，为第四大股东。而这部分股权也于近期出现在了各种信托计划当中。

  百瑞信托宝盈69号集合资金信托计划中，750万股广州市广百股份(002187)股权提供质押担保，募集资金以贷款方式放给粤泰集团补充流动资金。信托计划于2010年7月28日成立，一年期，规模9840万元。

  未上市公司广州证券股权也不幸成为质押品。

  今年6月，由中铁信托运作的信托计划推出，募集资金6000万元，用于向广州粤泰集团发放项目贷款，粤泰集团将信托资金用于其云南乐马厂银矿选矿厂项目建设。粤泰集团下属公司广州城启集团将其拥有的3157万股广州证券股权进行质押，为粤泰集团到期还本付息提供质押担保。参照未上市证券公司股权转让市场公允价值，广州证券估值约为5.14元/股，对应质押>价格为1.9元/股，质押率为36.9%。

  半年后，“兴业信托·粤泰集团贷款集合资金信托计划”于2012年12月13日成立，资金规模为6228万元，同样以城启集团持有的广州证券股权质押。按照其募集资金规模及行业惯例来看，所质押股份或与上述中铁信托项目接近。

  随着粤泰集团融资路径的逐渐清晰，其迫切的资金饥渴状态可见一斑。

  房企普遍资金链吃紧的背景下，粤泰集团也难以独善其身，而2007年粤泰集团又开始进入矿产资源产业，在云南、内蒙古、湖南、柬埔寨等地拥有四个矿产项目。前期开发同样需要巨大的资金投入。

  广州某>信托公司业务部人士表示，部分房地产信托项目在即将到期时，通过发行新的信托项目以“借新还旧”而延续目前已是公开的秘密，能解一时燃眉之急却无法根除资金短缺的症结，这样后续参与融资的信托公司风险便被放大了。

  “如果被质押股权的公司股价稳定，待资金回流后还款也不会有太大问题，但是如果公司股价有较大跌幅甚至击穿警戒线，股东手中却已经基本没有股权能够追加抵押，这样就比较危险。”该人士续称。

  另外值得一提的是，尽管已经涉及了十家信托公司，而忙于“找钱”的粤泰集团显然还接洽了更多。2011年1月25日粤泰集团曾将其所持有的3000万股无限售流通股质押给中原信托，却在短短6天后便将这部分股权解押。

  业内人士透露，有可能是与中原信托在合作细节上出现分歧，或找到了成本更低的融资，粤泰集团“反悔”了。