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  分析要点>基金公司净利润整体下滑。2012年,可统计的47家国内基金管理公司净利润之和为68.48亿元,同比下降17.54%。其中,有29家净利润同比下降。华夏基金凭借6.03亿元延续“最赚钱的公司”,华富和华泰柏瑞盈利同比迅猛增长超50%。从收入和支出角度出发的分析显示,收入减少是基金业盈利下滑的主因。>股票熊市背景下基金公司收入缩水明显,固定收益业务虽增长迅速但贡献有限。基金业中,公募管理费占营业收入约80%,故公募业务收入变化对分析营业收入情况具有代表意义。2012年公募收入下降9.52%,主因是开放式主动偏股类基金管理费缩水高达17_71%。这是前11个月股票熊市背景下净值表现不佳及份额赎回双重作用的结果。虽然多数公司期间大力推动固定收益业务发展以增加收入,债券型和>货币市场基金管理费飞涨48%和163%,但因其在公募业务的收入中占比过小,对总收入贡献有限。基金公司支出下降的幅度有限。据粗略估算,基金公司支出占营业收入比例约为67%,其中45%是比较刚性的租金人力运营等支出,17%是客户维护费,5%是营业税金。基金公司作为轻资产金融类企业,刚性支出占主导地位是支出随收入下调幅度有限的主因。基金业的经营具备规模效应。衡量基金公司的盈利能力,通常采用净利润/有效AUM,即每单位有效资产管理规模(简称“有效规模”)的净利润。这里引入有效规模指标,将指数型、债券型、货币市场等类型的规模按平均管理费率比调整为主动偏股类规模,以便更客观地分析基金公司的盈利能力。横向比较2012年情况显示,有效规模大的公司,其净利润/有效AUM相对较高,盈利能力较强,说明基金行业具备规模效应。从个体情况看,虽然行业净利润整体下滑,但仍有个别公司逆势上涨,如华泰柏瑞通过创新产品获得显著收入增长,南方基金通过多元化布局带动收入大幅攀升,银华则进行了有效的支出控制。展望未来,基金公司提升盈利应倚重“开源”。基金公司盈利依赖于收入和支出的平衡。由于支出刚性从而节流作用有限,提升盈利应以收入端开源为主。虽然目前基金公司营业收入仍是靠天吃饭的模式,但可以从两方面寻求突破。第一,基金公司特别是大型公司应重视发展全产品链,“东方不亮西方亮”的模式有助于稳定收入。此外,发展偏股产品时应培育一批风格明晰的产品,将风格的选择权交给>出借者,即便风格转换,收入都可尽量平稳。第二,除了传统的公募业务,基金公司还可通过将业务发展多元化来收入。如拓展海外市场、养老金业务、专户子公司等,朝真正的全方位资产管理迈进。>中信证券股份有限公司