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  长信基金[微博]策略分析师毛楠

  国家统计局公布的经济数据显示，4月规模以上工业增加值同比增长9.3%，供给端数据低于市场预期。工业增加值低于市场预期的9.5%，发电量单月6.2%，但其实主要是受到低基数的影响。主要工业品的产量与上月基本持平，供给端依然维持比较低的水平。而另一方面，需求端环比改善。出口剔除对香港的因素，比上月增速快了7%，消费名义增速连续2月小幅回升，实际消费增速与上月基本持平。从>出借角度看，基建出借持续维持在单月20%以上的增速(较上月回落5%)，制造业出借增速单月回落2%至17.8%，但是房地产出借本月出现了大幅反弹，房地产单月的销售、新开工、拿地、出借(上升6%)均大幅回升，房地产资金来源中银行>贷款同比从上月3%提升至20%以上，我们一直认为：地产更反映经济内生趋势，在国五条执行偏弱的背景下，地产数据仅回落了一个月就出现了反弹，且4月居民贷款环比增加600亿及存款的减少也印证了资金正在流向地产领域，具有比较大持续改善的可能。

  从整体看，经济已经在新的平衡基础上逐渐改善。需求环比逐渐改善，供给维持低位，对应库存减少，制造业出借下行，而产销率维持高位。未来随着需求的改善，中上游的价格有望逐渐企稳。

  同时，短期降息可能性不大。市场认为降息主要有两个逻辑，第一，经济增速下来了。第二，央票和>国债招标>利率下行。我们认为：一方面，中国经济利率对于实体经济传导并非十分有效果，除非持续大幅降低利率，但从目前看这种可能性不大。对政策态度的判断更多是看信贷放松，地产政策态度变化和项目审批。另一方面，央票之前具有很强前瞻性是因为其是连续变量，央票停发已经一年多了，期间利率已进行了调整，而国债招标利率的下行更多是由于债券市场近期资金的充裕，主要债券收益率均在下行。

  所以，站在现在的时点往后看，我们对经济维持乐观态度，而短期降息可能性也较小。

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