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种种迹象表明,我国宏观经济的复苏动能难如人所愿,二季度的经济增长将延续此前的趋势,中央政府对于短期经济放缓的容忍度不断提高,多次强调城镇化以人为本,遏制过往圈地开发的>出借模式,这也预示着经济强劲复苏的概率不大。
而伴随经济弱复苏,通胀压力也已经得到较大缓解,4月CPI同比涨幅2.4%,而PPI同比下降2.6%,温和可控的低通胀有助于>货币政策维持宽松流动性,并且给>债券市场保持强势提供了基础。
未来一个阶段货币政策有望维持中性,不断新增的>外汇占款(4月外汇占款新增近3000亿)给调控带来压力,而且公开市场到期量在明显上升,不过我们判断后续资金将总体平稳,因为汇发20号文、央票重启、5月财政存款季节性上缴、6月末季末考核等因素,将对银行体系资金面产生一定收缩影响。央行维持资金面相对稳定的目标短期不会改变,如果因某些因素造成流动性偏紧,预计央行将重启逆回购稳定资金面,将货币市场利率控制在合理的区间范围内,做到松紧适度。
因此从基本面来看,弱复苏、低通胀的格局将对债券市场形成护航,虽然有利空情绪干扰,但是我们依然对后市保持谨慎乐观的判断。
从利率债来看,目前收益率较去年低点还有20-60bp的下降空间,其中10年期品种的下降空间有20bp,3-5年期品种有40-60bp,中短期品种的下降空间更大。鉴于目前多头情绪尚未终结,我们建议以金融债为主要出借标的,择机进行波段操作,保持适度久期,注意控制利率风险。
而从信用债来看,部分周期性行业的盈利和现金流表现偏弱,信用风险暴露的可能性存在,但大规模爆发概率不大。而4月中下旬以来的调整主要源于监管事件冲击和连锁反应,同时财政存款上缴引发资金面趋紧也加剧了市场下跌,债市调整的幅度取决于>基金、券商等机构杠杆去化的力度。从基金一季报的情况来看,债券型基金杠杆率为1.49,其中一级债基杠杆率为1.54,二级债基杠杆率为1.48,短期纯债型基金杠杆率为1.51,中长期纯债型基金杠杆率为1.42,相关机构简单核算,债基表内债券资产需要缩减约330亿元的规模,较之于约4.4万亿信用债存量冲击有限。
况且近日央行已经开始释放维稳信号,力求监管事件冲击软着陆。在经历了监管事件的冲击后,信用债收益率和信用利差已有所回升,交易性机会增加,但应密切关注高收益债券的信用风险暴露,严格控制其出借比例,维护信用债组合的流动性。同时,信用债供给将进入季节性释放期,优先选择地方财政实力较强的城投平台发行的债券,而对财政实力偏弱的区县级城投债建议尽量规避。
本文来源:上海证券报
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