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⊙长盛>基金[微博]
近期长盛同丰分级纯债基金正在中行、招行等银行和券商渠道发行,杠杆端同丰B发行已经接近尾声(12月12日结束),而约定年化收益4.25%的同丰A也将于12月13日正式发售。周日在我们与东方财富网联合举办的“债券也疯狂”交流会中,许多债基持有者对明年的债市颇感兴趣,询问我司旗下的债券基金将采取何种策略。
总体来看,我们认为2013年>债券市场整体格局应当是配置强于交易,绝对收益>出借思路反而有可能获得超额收益。预计整体收益信用债表现将强于>利率债,资金利率将成为影响债券市场走势的最主要因素。
利率债:“十八大”闭幕后,虽然未有刺激政策出台,但经济出现企稳状态,市场对利率债处于纠结观望的状态,纵观明年,资金面虽然会处于比较良好的状态,但在央行数量化调控的方式下,回购利率难以回到09-10年的低点,意味着利率产品收益率向下空间很小,而经济弱势复苏的格局,又使得利率债收益有向上的可能,因此,利率品作>风险权重低、对某些机构有避税优势的品种,预计明年交易性机会较小。
信用债:作为网贷产品及各类固定收益类基金的主要出借标的,信用债的配置性价值将受益于利率市场化初期特征,不同行用等级将存在较大的差异。
1、高信用等级
高信用等级品种与利率品种类似,对流动性和银行风险权重弱势方面具备收益补偿,在经济弱势中具备较好的防守特性,但一方面由于明年经济企稳概率较大,出借风险偏好上升,较低的收益以及均值附近的利差使得难以有较大机会,另一方面新的《商业银行资本管理办法(试行)》中原有“商业银行对我国中央政府出借的公用企业债权的风险权重为50%”自明年1月1日起不再适用,将会抬高部分高信用等级品种风险权重,另外银行作为对手的质押式回购明年将计风险权重,有可能抬升回购成本,亦不利于收益较低的高信用等级债券。
2、高收益类
随着经济企稳以及流动性向好预期,高收益信用品种明年难见实质的违约风险,而各脱媒机构由于获得资金成本较高,必然要求更高的收益,因此高收益类信用债将获得稳定的需求,虽然随着特殊时间点以及供需不平衡有可能发生波动,但总体上将,配置价值明显,市场回调时可酌情考虑。主要风险在于经济复苏的力度,若权益市场回暖,资金分流,有可能带来对主要出借高收益债券机构的挤兑。
可转债:由于权益市场调整幅度较深,可转债安全边际凸显,且可质押后转债持有成本较低,虽然权益市场不确定的情况下难有超预期的机会,但获得较为稳定的收益可能行较大。条款博弈会带来一定的交易性机会,但受制于信息及规模,机会成本较高,保持关注有可能获得额外收益,但无需过多寄望于此。(注:可转债不在同丰纯债基金的出借范围之内。)
从目前来看,我们旗下的各类债基将以信用债配置为主,利率债择机进行波段操作,视经济复苏状况决定可转债参与力度。在利率债上,主要以3-5年金融债为主要出借标的,根据利差及经济发展趋势决定中长久期金融债的出借方向。而在信用债方面可以考虑将把总体久期控制在3年左右,以哑铃组合和阶梯组合为主要组合策略,以3年内中低品种为主要配置标的,若市场收益上行到一定阶段时加配5年左右信用标的。最后在可转债方面,我们将密切观察权益市场状况,渐进配置质押比例较高的转债品种。
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