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  撰文=丁超

  因为杠杆，分级债基不再沉闷。

  更让股票>基金羡慕的是，自从2010年以后，债券市场在大部分时间都是上涨的，这给以债券为>出借标的的分级债券基金B类份额带来了赚大钱的好机会。

  B份额威武

  春节之后，A股渐渐衰竭，但分级债基却仍有精彩继续上演。截至4月19日，大部分的债券B类今年净值涨幅都接近或者超过10%，在二级市场上很多债券B类基金的涨幅都接近甚至超过20%。

  其中表现最好的双盈B今年的净值涨幅高达19.79%，而在二级市场上，该基金的>价格涨幅更是高达31.26%。

  双盈B的母基金名为信诚双盈分级债券基金，2012年4月13日成立，目前刚满一年的时间。虽然之前并不被看好，首募只有3.64亿元的规模。但是在这一年里，双盈B的出借者获得了接近50%的收益。如果按照今天的收盘价卖出，双盈B的出借者可以获得52%高达的收益，足以让任何一只股票型基金羡煞。

  资料显示，信诚双盈债券分级是一只二级债券基金，出借债券的比例不低于80%，权益类资产比例在0－20%之间。在去年成立之后，信诚双盈债券分级快速建仓，到当年二季度末债券仓位已经达到了79.20%，同时该基金完全不持有股票。

  信诚双盈债券分级持有的债券主要是企业债券，去年二季度末，企业债券占该基金资产总值的157.40%，而国债和可转债分别占3.96%和1.81%。

  事实上从持仓结构上，信诚双盈债券分级当时更像是一只一级债基。

  去年三季度末，信诚双盈债券分级依然不持有股票，但是该基金的债券仓位上升到88.56%。三季报显示，信诚双盈债券分级该季度末持有的政策性>金融债占资产净值的5.23%。企业债券占基金净值的154.35%，可转债占5.22%。

  从持仓结构上，信诚双盈债券分级实际上和二季度末的变化不是很大，主要是债券仓位的上升。在四季度末，该基金债券仓位继续上升到95.90%，仍然没有任何股票资产。四季报显示，信诚双盈债券分级的政策性金融债占基金资产的5.11%，而企业债券高达204.43%，可转债则仅为0.29%。

  就是靠着债券部分的出借，信诚双盈债券分级的母基金在2012年获得了7.6%的收益，尽管该基金成立的4月份实际上已经错过了当年很大一部分债券上涨的机会。

  资料显示，信诚双盈债券分级的>基金经理曾丽琼有11年金融、基金从业经验，拥有丰富的债券出借和流动性管理经验。曾任职于杭州银行和华宝兴业基金管理有限公司，历任华宝兴业现金宝货币市场基金和华宝兴业增强收益债券基金的基金经理。2010年7月加入信诚基金(博客,微博)管理有限公司，现任信诚货币市场基金及信诚双盈分级债券基金的基金经理。

  曾丽琼2007年2月28日到2010年6月25日管理华宝兴业现金宝货币期间业绩基本上和同业相差不大，都是接近9%的收益。2009年2月17日到2010年6月25日期间，曾丽琼管理的华宝兴业增强收益债券A的收益还要略低于同类基金平均7.66%的收益。

  自其2011年开始管理信诚货币以来，信诚货币B的累计收益达到了8.88%，而同类基金平均的收益是7.89%；而在担任信诚双盈债券分级基金经理期间，曾丽琼获得的收益为14.10%，同类基金平均收益是5.13%，几乎是后者的三倍。

  双重杠杆

  母基金的良好业绩显然是基金经理通过的债券资产配置所获得的。虽然一直没有参与1949年以来的反弹行情，但是信诚双盈分级也在去年避开了市场的下跌风险。虽然没有可转债的出借，但是信诚双盈分级在信用债上获得的收益也是不低的。

  这仍然不是全部。事实上，作为母基金的信诚双盈分级基金，其本身的杠杆操作也是双盈B业绩大幅超越同侪的重要关键因子。

  曾丽琼在2012年年报中表示，信诚双盈分级基金成立于上半年牛市行情中期，基金成立伊始，基金管理人采取了积极的债券配置策略，主要配置高收益城投债。通过母基金杠杆操作，使得双盈B份额的杠杆由初始3.3倍提升至5倍以上；进入四季度,随着前期债市收益率调整至高位，管理人进一步加大杠杆力度，年末双盈B份额的杠杆提升至接近7倍，为持有人获取了良好收益。

  曾丽琼强调：“尽管在四季度末，权益市场有所表现，但本基金定位于纯债、获取稳定收益的基本理念下，未参与可转债市场行情。”

  信诚双盈分级分为双盈A和双盈B两部分，其中双盈A收益为1年定期+1.5%，定期开放。双盈A和双盈B的比例为7：3，双盈B的初始杠杆为3.33倍。因为债券基金是可以通过正回购进行杠杆出借的，二季度末信诚双盈分级持有的债券超过基金资产的150%，也就是当时该基金有着1.5倍多的杠杆。对双盈B而言，其杠杆就接近5倍。

  四季度信诚双盈分级继续加仓，母基金的杠杆增加到2倍以后，双盈B的杠杆也就接近7倍了。

  因为杠杆的作用，双盈B去年的净值涨幅高达22.80%，该基金在二级市场上也上涨了15.80%。2013年，因为基金持续良好的业绩表现，双盈B在不到4个月里上涨接近20%。而在二级市场上，出借者也开始重新认识这只基金，所以该基金的价格上涨超过30%，目前处于溢价状态。

  在当时对2013年进行的展望中，曾丽琼指出，中国潜在增长水平会有一阶段性放缓过程，经济中枢下移成为市场共识。由于2009年和2010年流动性释放过多，M2、GDP处于高位，货币存量高位将始终对物价有上涨压力，预计货币政策难以大幅放松，在利率市场化背景下，未来央行将更多采取“SLO”、逆回购等更灵活手段调节市场，平抑资金价格的大幅波动，货币政策中性偏松。物价方面，全年走势前低后高，先稳后升。相对而言，一季度信用债行情可期。

  从年报来看，双盈B的持有人主要是保险公司和集合网贷产品。中信证券(600030,股吧)的季季增利纯债集合资产管理计划是其第一大持有人，持有1011万份，占上市份额的19.36%。中国平安(601318,股吧)人寿保险股份有限公司-分红和信泰人寿保险股份有限公司，也都持有1000万份，占总上市份额的19.14%。

  合众人寿保险股份有限公司-分红账户和信诚人寿保险有限公司-分红帐户分别持有463万份和385万份，占上市份额的8.86%和7.36%。值得注意的是，就在去年中报中只有中国平安人寿保险股份有限公司-分红出现在当时的十大持有人之中。