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  大宗商品，从两年前的抗通胀明星到万劫不复的弃儿，只有一步之遥。

  今年以来，咄咄强势的美元令包括>黄金在内的大宗商品光环尽褪，各类大宗商品市场哀鸿遍野。

  这直接导致那些在2011年前后发行的抗通胀题材的公募>基金愁云惨淡。

  易方达资源挣扎

  截至6月21日，上证指数和年初相比只下跌了100点左右，跌幅不足5%，但是有些基金的跌幅已经接近甚至超过20%，易方达资源行业股票就是其中的典型。

  统计数据显示，易方达资源今年跌幅达到了20.83%，是上证指数同期跌幅的4倍多。与此形成强烈反差的是，同期今年表现最好的普通股票型基金上投摩根新兴动力的涨幅仍高达40.48%。

  不过，将易方达资源与上证指数相比并不公平。公开资料显示，该基金的定位于>出借资源行业的股票，按基金合同一般不能低于80%；而资源行业正是今年跌幅最大的行业之一。

  这只成立于2011年8月16日的基金，是一只主要出借于资源类股票的主题基金，因为彼时黄金和资源大热，这只基金募集规模有多达21.42亿份。

  成立之时，因为市场氛围使然，该基金的出借逻辑是，随着全球经济的发展，资源供给与资源需求的矛盾将长期存在，资源稀缺性愈发凸显，资源行业的长期出借价值逐步显现。对资源行业中具有较强竞争优势的上市公司进行重点出借，力争实现基金资产的长期稳健增值。

  可惜的之，这一出借逻辑的前提被证明并不存在，之后商品的>走势说明资源的紧缺并没有那么严重，而经济的发展也并不是无限增长。

  到2011年底，该基金的净值就下跌到了0.9180元，之后市场反弹中，易方达资源行业一度净值回到了1元以上，但是之后市场持续震荡下跌，到去年12月3日时易方达资源行业的净值达到最低点的0.7880元。之后市场快速反弹，易方达资源行业股票净值也快速上涨，在2月5日达到了最高的0.9700元，但是资源股票此后至今的表现不佳，到6月21日，该基金净值仅为0.7220元，相对年初高点下跌了25.57%。

  尽管如此，易方达资源对改善业绩已经付出努力。

  一个例子是，仅从资产配置上来看，易方达资源行业一直在试图适时控制基金仓位。2011年底，该基金成立已经接近5个月，但是基金的股票仓位只有41.01%，另外持有14.75%的债券，而>基金经理有意而为建仓节奏控制，才让该基金在2011年底没有出现更大的跌幅。

  2012年全年，易方达资源行业股票基金的股票仓位都在72%-78%之间，而相对于股票型基金60%-95%的仓位限制而言，并不是激进之举。

  易方达资源行业股票成立以来股票仓位最高的两个季度是去年年底和今年一季度末，分别为78.10%和83.82%，而当时正是市场大好的时分。

  尽管如此，资源类股票的持续低迷注定不能挽救易方达资源于水火。基金经理在去年4季度报告中表示，由于经济复苏的迹象仍然较为微弱，普遍存在产能过剩的工业行业目前还看不到显著回暖的逻辑，因此从相对收益的角度来看，煤炭、有色金属等资源板块此轮反弹的表现较为平庸。而该基金在4季度对宏观数据保持了紧密跟踪，在仓位上保持了较为灵活的调整，同时在子行业配置上超配了供需结构较好的无烟煤、焦煤及小金属公司，均带来了一定的超额收益。该基金4季度的涨幅为2.47%，期间上证指数上涨8.77%。

  基金经理表示在一季度总体保持了中性的仓位判断，但在结构上倾向于沿着经济显著回暖的逻辑，相对超配了焦煤、无烟煤及工业金属等企业股票，从结果上来看，取得了一定的超额收益但总体上并不显著。该基金一季度下跌了6.47%，期间内地资源指数跌幅10.8%，中信煤炭指数跌幅11.84%，中信有色指数跌幅8.70%。

  从重仓股来看，易方达资源行业基金在今年一季度末一煤炭为主，前五大重仓股分别是中国神华、阳泉煤业、潞安环能、通宝能源和兰花科创，这五只股票占基金净值的比例就达到了40.67%。

  此外，易方达资源行业的重仓股还包括刚刚创出上市以来新低的中国石油，以及中国石化、山东黄金和中金黄金，这些股票今年的表现都极为糟糕。

  不过，在易方达旗下今年也只有易方达资源这一只基金表现极差，其他基金基本正常。

  华宝资源优选基金和易方达资源行业基金的情况相当接近，都是出借于资源股票的基金。该基金成立于2012年8月21日，比易方达资源行业晚了接近1年，但首募规模仅为5亿元。今年华宝资源优选基金的业绩同样糟糕，目前净值仅为0.8240元，今年的跌幅为19.53%。

  华宝资源优选基金的基金经理在一季度报告中表示：“对于A股市场来说，经历了持续调整以后，目前已经进入了长期出借的底部区域。预计国内二季度经济依然保持弱势复苏格局，同时资源类板块1季度调整较多，资源类板块二季度可能会有阶段性机会。配置上主要偏向于出借资源行业里面景气处于底部，未来有望受益于经济复苏的子行业，同时重点关注受益于环保监管加强带来供给约束的资源类子行业。”

  可惜的是目前距离二季度结束已经只剩下5个交易日，但是“阶段性机会”依旧没有出现，至少对大盘和资源行业都是如此的。

  黄金ETF：生于乱市？

  当大宗商品价格上涨的时候，黄金也是牛气冲天的；但是今年的黄金市场在几度挣扎之后一蹶不振，目前已经跌破1300美元/盎司。

  就在黄金风雨飘摇至极，国泰和华安的黄金ETF却粉墨登场。

  资料显示，华安黄金易主要出借于上海黄金交易所的黄金现货合约等品种，其中出借于黄金现货合约的比例不低于基金资产净值的90%。募集成立后，华安黄金易将在上海交易所上市。届时出借者可以像买卖股票一样在二级市场进行交易，每份华安黄金易对应0.01克实金，100份基金即每手对应1克实物黄金。

  华安基金管理有限公司指数出借部高级总监许之彦表示，从中长期的角度来讲，全球的财富在不断的增长，但黄金的供给瓶颈始终是一个难题，全球货币政策的宽松难以非常快的收紧，机构对黄金的配置依旧不足。

  然而，许之彦的观点与当下黄金的市场走势却格格不入。尤其是，从之前推出的一些QDII的黄金基金的表现来看，其近一年以及成立以来的表现都差强人意。

  截至6月20日，汇添富黄金及贵金属基金今年下跌了25.92%，成立以来的跌幅高达33.40%；易方达黄金主题基金今年以来下跌了24.97%，成立以来下跌29.40%；嘉实黄金今年下跌了23.82%，成立以来下跌了28.70%。

  即便是成立最早的诺安全球黄金基金今年也下跌23.01%，成立以来的跌幅也有14.18%。

  黄金相关的QDII的暴跌正是因为今年国际市场上金价的快速下跌。

  诺安全球黄金基金的基金经理就在一季报中表示，展望二季度,虽然全球仍然维持宽松货币政策，日本也加入量化宽松，真实利率仍然为负收益，但是美国经济的复苏在经济数据上得到越来越多支持，全球一季度的股票市场全面上扬促使出借者的风险喜好逐步提高，如果目前的经济继续维持，即没有明显通货膨胀的压力，黄金有可能承受越来越大的出借者调减仓位，转投其他资产的压力。

  从目前的走势来看，美国复苏强劲，美国甚至已经准备好退出QE的路径，美元走强的情况下，国际金价的下跌也是理所当然的。如果美国经济按照美联储的预期复苏，那么美元将进入加息周期，资金势必会继续从商品流向美元，金价也就还有继续下跌的空间。

  汇添富黄金及贵金属基金的基金经理在一季报中则表示，回顾历史，如果黄金价格的长期走低，只有3个原因：全球性的经济危机导致的通缩，在这个时候人们愿意持有流动性好的现金而非黄金，例如2008年的全球金融海啸；全球性的经济过强，例如90年代的IT泡沫，人们将资金更多配置于高风险资产获取高额的汇报；长期的高利率维持，例如1980年初，联储利率一直都在10%以上，人们不愿意将资金出借于黄金而希望获得高额的利息回报。在当前经济逐渐企稳，超发货币导致的通胀预期，实际低利率且找不到像IT那样的经济爆发点情况下，长期的金价走势将比较乐观。

  易方达黄金的基金经理则在一季报中乐观的表示，目前美国国内CPI指数（同比）的下跌趋势已经停止，领先指标显示美国国内通胀很可能在2、3季度掉头向上，有利于金价的表现。

  “我们判断金价可能在第二，第三季度以通胀抬头为催化剂重启升势。以全年来看，很可能是前低后高的走势。”他表示。

  嘉实黄金的基金经理也认为，由于国际货币体系的失衡，黄金最为最佳的保值出借品享受了长时间的牛市，现在的动荡行情对于黄金出借者来说既是挑战也是机遇。推动黄金上涨的因素近期未出现明显变化，黄金价格的波动更多的是受出借市场的情绪影响，特别是对于量化宽松政策退出的担忧。由于黄金的走势与其他出借产品的低相关性，出借者应该会坚持并配置黄金作为出借组合的重要组成部分。

  本文来源：商情·网贷观察作者：丁超

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