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  上周全球股市、债市、商品等金融市场普遍下跌。>美股下跌较少，为1%。欧洲和亚洲股市下跌较多，中国股市在全球主要股市中受伤最重，接近3%。债市方面，美国10年期>国债>利息基本持平。商品市场中虽然工业金属和农产品下跌较多，但是原油和黄金都是上涨收盘。

  单看最终结果，上周全球金融市场表现不算太差。但是整个过程却处处是惊涛骇浪。美股先是连跌三天，跌幅超过2%。美国10年期国债利息上涨10个bps，高收益债利息大涨达50bps。日本股市星期四大跌超过6%。这些有的和美联储主席伯南克5月22日宣布将适时减少QE3中债券购买量（Tapering）有关，如债券市场。有的和美联储无关，如日本股市大跌是由于日本央行不同意继续扩大债券购买量，而中国股市节后开盘暴跌3.6%和中国领导层容忍经济增速继续下行有空。总之，上周一至周四，全球市场的情绪非常低落。

  星期四，华尔街日报的记者JonHilsenrath发表文章宣称资本市场已经过度解读美联储主席伯南克5月22日宣布将适时减少QE3中债券购买量的讲话，市场的恐慌，尤其是债券市场的恐慌是没有必要的。他举例说，美联储已经数次重申，除非出现特殊情况，在2015年底之前不会改变零>利率政策。但是债券市场上显示大家对2014年底美联储的利率就已经会达到0.35%，这明显是市场恐慌的结果。即使超级鸽派伯南克明年美联储主席期满后有可能不寻求连任，其最大可能的继任者JanetYellen也是一个同样超级鸽派，不会改变伯南克的既定政策。Hilsenrath甚至预测伯南克在下周6月19日美联储议息会议就会再次强调美联储的零利率政策不会改变，而且减少QE3中债券购买量的计划将会非常平缓。JonHilsenrath此言一出，美国周四和亚洲周五的债市股市大幅反弹，国债和信用债的利息都大幅回落至前一周的水平。JonHilsenrath仅是华尔街日报的一个记者，为何有如此大的能量？一方面，华尔街日报发表如此立场坚决甚至时间都指明的文章，对市场的影响都不能轻估。另一方面，JonHilsenrath在过去几年来被市场公认为是美联储主席伯南克的传声筒，或者说他是美联储的非官方发言人。他的预测一般都非常准确。5月9日，也是他预测伯南克会宣布将适时减少QE3中债券购买量。这次他态度如此鲜明说伯南克会在6月19日安抚市场，应该是大概率事件。

  最近有很多人问我伯南克关于退出QE3的讲话引起全球市场波动是不是标志着美国这一轮牛市的终结。我的回答非常明确，美股牛市没有完结，而且美国将是今后2-3年全球表现最好的主要经济体，美股将是今后2-3年全球表现最好的主要市场。理由如下：

  1.不要相信媒体铺天盖地的负面报道！即使近期全球市场大幅波动的情况下，美国标普500也不过才从历史最高点下跌3.6%而已，只不过是沪深300上周四一天的跌幅！这不禁让人想起到去年底媒体炒作美国“财政悬崖”，当时也好像是世界末日一下，其实美股当时也只下跌4%左右，后来美国“财政悬崖”实施以后，美股大涨近20%！

  2.大家都以为>货币政策由松转紧对经济不利。短期来说，紧缩的货币政策确实对经济有负面影响。但是，大家不要忘记，通常只有经济周期上行阶段一个国家的货币政策才会由松转紧。下图显示是过去25年美国的利率和GDP比较。利率（黑线）和GDP（黄线）一般是同时上升和下降的。以前都是GDP增长达到4%，美联储才会升息，而且一直不停地升息。这时美国一直都是牛市。1993-1999的大牛市时美联储一直在升息，2004-2007的牛市时美联储也一直在升息。直至利息达到5%-6%的时候，美国的经济周期才会转入下行。美联储决定要升息了，一定是美国经济非常好的时候，距离牛市终结还有相当长的时间。

  3.美联储减少QE3中债券购买量并不表明美联储的货币政策是由松转紧，只要美联储还在购买债券，美联储的资产负债表就一直在扩张。另外，由于美国经济正在转好，美国税率也同时在增加，美国政府的发债量已经大幅减少。如果美联储还保持每个月850美元的债券购买量的话，很快美联储就会把美国新发国债全都买走了。所以说美联储减少QE3中债券购买量是正常操作。而且美联储一直重申其到2015年底才会改变零利率，提高利息。等到那一天我们还有相当长的时间。

  4.美国经济正在稳步复苏中，但是离顶部还有非常远的距离。下面两张图可以让大家一目了然。第一张图为过去50年的美国失业率。过去50年美国经历了6个明显的经济周期，每次经济扩张时，失业率会下降至4-5%左右，即使在80年代滞涨时期，失业率也会下降到6%以下。而现在美国的失业率还高达7.6%，说现在美国牛市已经结束是完全错误的。

  下面的图为过去将近50年美国住宅房地产开工量。与大多数国家一样，美国住宅房地产市场是其经济的极为重要的驱动力。由于人口增长非常稳定（刚需稳定），过去50年，美国新建住房年均在150万栋左右，随着房地产市场的周期变化，每年的新建住房在100万栋至200万栋直接波动。而在过去的这个周期中，美国房地产市场受伤非常严重，新开工量竟然连续4年低于过去50年历史的最低水平！同样地，我们可以想到，过去4-5年积压的刚需一定要释放。2012年美国房地产市场终于触底反弹，而且趋势非常明显，让美国的房地产市场从现在的位置再次转头向下是不可想象的。房地产，这一美国经济最让人担心的市场也终于回暖，标志着美国经济真的是步入了正确的轨道。

  综上所述，我们认为美国仍然处于经济上行阶段，距离顶点还有非常远的距离。由于其体量非常庞大，只要没有类似欧元解体之类的巨型黑天鹅事件发生，就不会出现大问题。

  而在美股中所有板块我们最看好房地产开发市场。由于美国房地产市场2012年才触底反弹，是美国经济最后复苏的部分，我们预计这个市场复苏的时间会非常长。而且美国大部分房地产开发公司2012年才扭亏为盈。现在股价距离前期高点还有近倍的距离。我们国泰基金因此特地设计了一款美国房地产开发基金，现在正在募集过程中（7月12日结束）。欢迎大家光临惠顾！