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  >出借者报(记者常阳)2009年初至2月23日，银河>基金研究中心统计，>华夏回报在平衡混合基金净值排名倒数第二，华夏回报2号位列倒数第三，在所有>股票方向267只基金中，分别位列倒数第三名和第四名，业绩落后招致基金持有人的强烈不满。

  华夏回报、华夏回报2号，这两只基金都是由华夏基金旗下的胡剑平、颜正华共同管理。两位基金经理共同管理一只基金，这种双经理制的“二拖一”，似乎有助于将管理做得更细；而“两只基金由一位经理管理”的“一拖二”，则容易被视为“可能会降低管理质量”。但华夏回报、华夏回报2号两只基金就属于“两个人同时管理一只，又同时管理两只”的基金。

  这两只基金2008年的净值排名靠前，2009年则备受基金持有人责备，它们在2008年底至2009年年初跨年度行情中全部踏空。是何原因让两只曾经的明星基金在2009年年初遭遇如此尴尬？

  2008年底为何大比例配债券？

  两只资金的仓位要求都是“出借于股票、债券的比例不低于基金资产总值80%”，股票债券之和不低于80%，就可以大量持有债券，少量持有股票，为股票仓位维持最低留出空间，而低股票仓位埋下了2009年垫后的根源。

  2008年，为避免了股市暴跌而迅速降低仓位；2008年底时市场已经小幅回暖，据WIND资讯统计，市场上开放式混合型基金股票仓位是59.71%，债券仓位是26.36%。分别较2008年第三季度微幅上升。为了追求稳定，两只基金都在2008年底重仓配置了债券：华夏回报股票仓位29.07%、债券57.64%；华夏回报2号股票仓位31.14%、债券55.42%。两只基金都降低了股票仓位，增加债券仓位。

  2009年年初，股市反弹，债市疲软。在所有公布2008年四季报的股票方向基金中，华夏回报、华夏回报2号分别位列仓位最轻的第10名、第14名。2009年初至2月24日，上证综指上涨20%，国债指数下跌0.3%。高配置的债券滞涨，低配置的股票资产疯涨，这两只基金净值增长排名靠后也在情理之中。

  事实上，低仓位基金在2008年四季度已显示出不合时宜。华夏回报2008年四季度跑输业绩基准3.21%，华夏回报2号则跑输3.19%。2008年底到2009年2月24日，华夏回报净值增长6.45%，华夏回报2号是7.28%，双双处在倒数位置。两只基金也没有盲目加仓，2月24日两市大盘暴跌，指数型、偏股型基金净值跌幅都在3%附近，平衡混合型平均跌幅2.51%，两只基金单日跌幅只有1.4%左右。表明这家基金在2009年开局时，虽然天天被踏空的情绪煎熬，到2月24日依旧未加仓。

  两只基金2008年底的重仓股也高度重合，总共11只重仓股中，有9只股票被两只基金共同持有。从2009年年初至2月24日，苏宁电器是第三重仓股，股价下跌1.84%。跑赢上证综指的只有大商股份、中国平安两只，两只股票初期只占基金资产2%，资产配置中只有这样小比例资产跑赢大盘，资产净值增幅远低于市场平均值。

  低仓位和重仓股滞涨，造成华夏回报、华夏回报2号“大盘涨时，基金净值涨幅远低于大盘涨幅，大盘跌时，基金净值大幅下跌”的局面。

  “一拖二”能平衡吗？

  >银河基金研究中心统计数据显示，2008年华夏回报净值增长率在平衡混合型基金中排名第一，华夏回报2号排名第四。虽然业绩靠前，但两只基金净值增长率相差7个百分点，两只基金之间的净值变化不同引来市场关注。

  2009年年初至2月24日32个交易日中，华夏回报单日跑赢回报2号的比例是2比1，虽然在招股说明书中陈述两只基金几乎完全一样，实际很难做到一致。银河基金研究中心统计数据显示，过去52周，是胡剑平、颜正华两位经理同时管理的时间，华夏回报跑赢回报2号5个百分点，回溯104周，回报2号跑赢华夏回报近17个百分点。市场上多只“一拖二”的基金，业绩有如此差距并不多。

  在304个交易日内，全部都在目前两位基金经理操刀的时间内，初期闭合的两只基金净值走势并不吻合，华夏回报一直运行在华夏回报2号之上，两者收益率相差7~8个百分点。

  同一股票为何一买一卖？

  2008年市场惨烈下跌，华夏回报和回报2号都用调整仓位应对下跌，同一时期对于同一行业不同方向操作让人难以理解。

  华夏回报2008年一季度采掘业行业仓位10.27%，二季度末12.19%，增仓了近两个百分点，华夏回报2号仓位则从14.32%减持到11.19%，减仓了3个百分点。

  两只基金对于交通运输行业股票操作更加蹊跷，华夏回报2008年一季度末持有交通运输股票仓位0.82%，二季度末增加到2.8%；同期华夏回报2号却从11.47%猛减至3.59%；2008年第四季度内也出现类似现象，前者增加了0.12%个百分点，后者减少了0.83%。华夏回报2008年前三个季度批发零售行业仓位在8%~9%之间时，华夏回报2号却从2.35%一路攀升到9.5%，最终两者接近。

  造纸行业中，2008年二季度华夏回报是小幅微减，华夏回报2号则是在这个季度内有了一个加仓过程后，后三季度开始减仓。一增一减之间，方向相反的操作，很难让人相信这是基金基于对行业未来的多空判断产生变化而调整了仓位。两只基金季报中对于未来的论述完全相同，究竟是哪一句映射着前一季度内的操作无从知晓，但基于相同的论述却做出不同的操作，确实让基金出借者摸不到头脑。

  将两只各个季度基金重仓股的增减情况汇总，其中多数重仓股操作方向相同，同一时期对于同一股票操作方向不同的问题同样存在。2008年一季度，华夏回报减持招商银行时，华夏回报2号增持；二季度华夏回报增持唐钢股份1126万股时，回报2号减持了449万股；苏宁电器的操作更加典型，在2007年四季度华夏回报加仓，回报2号减仓，2008年二季度时颠倒过来，华夏回报减仓，回报2号却加仓。

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