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  报告日期:2012-12-31

  一、对宏观经济和>证券市场的展望展望2013年，我们判断我国的实体经济将处于缓慢复苏的通道，总体呈“L”形复苏；通胀水平前低后高，总体可控。在经济触底后，判断经济走向复苏的动力是2013年>出借的重中之重，中央经济工作会议首次将经济增长的质量和效益提升到中心位置，有质量增长的行业会普遍受益于积极财政政策支持，这些领域我们将会重点关注。流动性上，我们预计2013年欧美会大概率维持现有的宽松>货币政策，我国的货币政策层面仍可能会延续结构性定向宽松的基调，但最大不确定性是对影子银行的监管政策。

  我们判断未来大概率市场将延续去年底以来反弹走势，但由于去年底以来的反弹速度超出市场预期，未来市场波动会加剧，风格转换可能会因政策的变化而发生，因此政策的基调对市场的影响将更加明显。我们将密切关注城镇化和改革红利以及“两会”后可能出台的经济政策。在过去重点关注业绩确定性强的低估值品种的基础上，尽可能平衡好经济增速触底带来的盈利能力回升幅度和估值修复的节奏。

  二、本>基金下阶段出借策略未来我们将积极布局以下出借主题:（1）继续布局必需消费品主题，包括与大众消费密切相关的品牌消费品和人口老龄化受益的医药股。（2）阶段性关注经济触底后的高弹性机会即周期性行业主题，包括券商、房地产、建材、工程机械、有色、煤炭。（3）新兴行业主题，即可能引领中国实现经济转型的行业，包括节能环保、新一代信息服务、精细化工、新材料、消费电子、新型传媒等。

  报告日期:2012-12-31

  2013年，我们判断我国的实体经济将处于缓慢复苏的通道，总体呈“L”形复苏；通胀水平前低后高，总体可控。在经济触底后，判断经济走向复苏的动力是2013年出借的重中之重，中央经济工作会议首次将经济增长的质量和效益提升到中心位置，有质量增长的行业会普遍受益于积极财政政策支持，这些领域我们将会重点关注。流动性上，我们预计2013年欧美会大概率维持现有的宽松货币政策，我国的货币政策层面仍可能会延续结构性定向宽松的基调，但最大不确定性是对影子银行的监管政策。

  未来一个季度，我们判断大概率市场将延续去年底以来反弹走势，但由于反弹速度超出大家预期，1季度会加剧市场的波动。未来我们将密切关注城镇化和改革红利以及两会后可能出台的经济政策。在过去重点关注业绩确定性强的低估值品种的基础上，尽可能平衡好经济增速触底带来的盈利能力回升幅度和估值修复的节奏。

  报告日期:2012-09-30

  一、对宏观经济和证券市场的展望

  从经济周期的角度看，4季度将实现环比筑底。判断经济走向复苏的动力是2012年出借的重中之重，相对数量型的GDP增长，我们认为国家仍会把有质量的GDP增长作为下一个阶段经济增长的引擎，带动经济走出衰退，这些行业也会普遍受益于积极财政政策支持，当然这是一个较为长期的过程。

  未来一个季度，需要平衡“经济何时探底与国内稳增长政策何时实质推出”这一矛盾，短期内需要更加积极地平衡政策和经济，关注4季度的“十八大”会议的召开和银行业中长期贷款的增速情况；策略上相对于“价”，我们一直在关注“量”的机会，在过去重点关注业绩确定性强的低估值品种的基础上，会尽可能精确地平衡经济增速触底带来的盈利能力回升的时间节奏。

  二、本基金下阶段出借策略

  未来积极布局以下出借主题:（1）继续布局必需消费品主题，包括与大众消费密切相关的品牌消费品和人口老龄化受益的医药股。（2）阶段性关注经济触底后的高弹性机会，包括券商、保险、房地产、建材、煤炭等。（3）积极财政政策的受益领域，包括节能环保、信息服务、新材料、电子、传媒等。（4）科技创新带来的成长主题，包括具有优秀管理团队、技术领先优势或独特商业模式的科技、医药和化工行业中能够持续成长的企业。

  报告日期:2012-06-30

  一、对宏观经济和证券市场的展望下一阶段，我们判断国内经济仍将处于探底企稳阶段，通胀水平继续回落，政策放松的空间打开，调控力度将加大，经济下滑趋势将逐步遏制，但传统的经济增长模式已很难再重复，经济结构转型势在必行，我们认为国家会把有质量的GDP增长将作为下一个阶段经济增长的引擎，相关行业将受益于这方面政策的支持。流动性上，货币政策将继续宽松，存准率和基准利率仍有下调空间。

  我们认为，随着原材料>价格的回落和货币政策的逐步放松，企业的生产成本将下降，盈利能力有所提高，经济将逐步企稳，但要素成本的刚性上升制约着经济复苏的空间，经济总体呈“L”形复苏。在政府平衡增长与通胀中，证券市场单边上涨的机会较小，更多地将是结构性机会，自下而上选股更加重要。

  二、本基金下阶段出借策略未来一个季度，需要平衡经济探底过程中的不确定性与可能继续的宽松政策这一矛盾，更加期待“十八大”后明确的经济政策，除了重点关注业绩确定增长的必须消费品和成长股外，尽可能地平衡经济增速触底带来的盈利能力回升的时间节奏。未来将积极布局以下出借主题:（1）必需消费品主题，包括与大众消费密切相关的品牌消费品和人口老龄化受益的医药股；（2）金融改革与创新主题，包括金融创新过程中受益的保险、券商等；（3）科技创新主题，包括具有优秀管理团队、技术领先优势或独特商业模式的TMT行业、新材料以及环保等行业中能够持续成长的企业；（4）流动性宽松推动的估值修复主题，包括与经济发展密切相关的银行和上游有定价能力的资源股。

  报告日期:2012-06-30

  一、对宏观经济和证券市场的展望

  3季度，我们判断国内经济仍将处于探底企稳阶段，通胀水平继续回落，政策放松的空间打开，调控力度将加大，经济下滑趋势将逐步遏制。传统的经济增长模式已很难再重复，经济结构转型势在必行，我们认为国家会把有质量的GDP增长将作为下一个阶段经济增长的引擎，相关行业将受益于这方面政策的支持。流动性上，货币政策将继续宽松，存准率和基准利率仍有下调空间。

  我们认为，随着原材料价格的回落和货币政策的逐步放松，企业的生产成本将下降，盈利能力有所提高，经济将逐步企稳，但要素成本的刚性上升制约着经济复苏的空间，经济总体呈“L”形复苏。在政府平衡增长与通胀中，证券市场单边上涨的机会较小，更多地将是结构性机会，自下而上选股更加重要。

  二、本基金下阶段出借策略

  未来一个季度，需要平衡经济探底过程中的不确定性与可能继续的宽松政策这一矛盾，期待“十八大”后更加明确的经济政策，除了重点关注业绩确定增长的必须消费品和成长股外，尽可能地平衡经济增速触底带来的盈利能力回升的时间节奏。未来将积极布局以下出借主题:（1）必需消费品主题，包括与大众消费密切相关的品牌消费品和人口老龄化受益的医药股；（2）金融改革与创新主题，包括金融创新过程中受益的保险、券商等；（3）科技创新主题，包括具有优秀管理团队、技术领先优势或独特商业模式的TMT行业、新材料以及环保等行业中能够持续成长的企业；（4）流动性宽松推动的估值修复主题，包括与经济发展密切相关的银行和上游有定价能力的资源股。

  报告日期:2012-03-31

  二季度，随着宏观政策的预调微调，国内经济将处于探底企稳过程中，受食品价格的影响，通胀仍在高位反复，政策上将采取稳中求进的策略，以期实现经济的软着陆。经济的下滑和市场扩容制约着股指的上行空间，而经济的转型和制度性变革，必然使相关公司受益，从而带来结构性机会。经济的平稳变化，更有利于自下而上的个股出借策略。

  下一个阶段，考虑到经济下行和通胀反复的风险，我们自下而上重点布局业绩确定性强的低估值品种，具体包括以下出借主题:（1）受益于财政政策支持的新兴产业出借主题，包括节能环保、智能电网、新材料以及消费电子等。（2）受益于收入分配和税收制度变革的制度红利主题，主要是大众品牌消费品行业；（3）科技创新主题，包括具有优秀管理团队、技术领先优势或独特商业模式的科技、医药和化工行业中能够持续成长的企业；（4）推动经济复苏的早周期行业的出借主题，如地产、建材、汽车等品种。

  报告日期:2011-12-31

  2012年，我们判断我国的实体经济增速会先低后高，通胀水平会有所回落。从经济周期的角度看，经济周期已经处于衰退阶段。我们认为，相对数量型的GDP增长，国家大概率上会把有质量的GDP增长作为下一个阶段经济增长的引擎，带动经济走出衰退，相关行业会普遍受益于积极财政政策支持。

  从流动性看，2012年是欧债到期高峰年，预计欧洲全年会执行宽货币政策；美国经济则缓慢复苏，美联储仍将继续维持低利率直到就业状况明显改善，这也意味着全球流动性仍处于宽松状态。由此，我们判断我国上半年货币政策层面仍会以结构性定向宽松为主，下半年则会视经济状况可能会变得积极。相对2011年的流动性紧张，今年的压力会得到缓和，出借机会会更大一些。

  报告日期:2011-12-31

  2012年，我们判断我国的实体经济增速会先低后高，通胀水平会有所回落。从经济周期的角度看，经济周期已经处于衰退阶段。我们认为，相对数量型的GDP增长，国家大概率上会把有质量的GDP增长作为下一个阶段经济增长的引擎，带动经济走出衰退，相关行业会普遍受益于积极财政政策支持。

  从流动性看，2012年是欧债到期高峰年，预计欧洲全年会执行宽货币政策；美国经济则缓慢复苏，美元回流带动美元走强，使得我国输入性通胀压力变得缓和。我们判断我国上半年货币政策层面仍会以结构性定向宽松为主，下半年则会视经济情况可能会变得积极。相对2011年的流动性紧张，今年的压力会得到缓和。

  下一个阶段，考虑到经济的下行风险，我们重点关注业绩确定性强的低估值品种，积极布局以下出借主题:（1）受益于政府及财政政策支持的行业，包括环保、信息服务、新材料、电子等。（2）经济复苏主题，包括早周期的汽车、工程机械、建材、家电等品种。（3）科技创新主题，包括具有优秀管理团队、技术领先优势或独特商业模式的科技、医药和化工行业中能够持续成长的企业。（4）通胀变化主题，关注成本下降毛利率扩张、需求较为稳定、对利率敏感的低估值品种，包括能够持续增长的大众品牌消费品。

  报告日期:2011-09-30

  从宏观角度分析，4季度，我们判断我国的实体经济会同比增速向下，通胀水平逐步见顶回落。从经济周期的角度看，经济将从广义的滞胀阶段开始走向衰退阶段，这个阶段绝对收益机会开始逐步来临。在通胀逐步见顶回落后，国家会把有质量的GDP增长作为下一个阶段经济增长的引擎，带动经济走出衰退。

  从流动性分析，为应对债务危机，欧美仍会保持宽松的货币政策，全球流动性宽松的局面仍将存在，并将通过贸易和资本项目传导到我国，央行的外汇占款压力仍然存在，我们判断货币政策仍难以有全面性的放松，但为缓解中小企业融资困境，局部的结构性定向宽松将会出现。

  展望后市，经过本轮下跌，A股的估值水平已经接近2008年金融危机时的同期水平，市场估值基本反应了对未来经济的悲观预期。随着市场对企业盈利业绩的向下修正，市场将完成最后一波情绪性的杀跌，底部构筑将更加坚实，我们将紧紧围绕通胀见顶和有质量的GDP增长两个主题，积极寻找结构性的出借机会。

  我们看好以下阶段性出借主题：首先是政府出借主题：寻找受益于政府出借相关的信息服务业、节能环保、新材料等行业中业绩确定性高、估值合理的企业；其次是消费升级主题：寻找受益居民消费能力提高的品牌消费企业；第三是估值修复主题：关注未来政策可能放松后，一些与经济周期密切关联的行业估值修复机会；第四是科技创新主题：具有盈利模式或技术创新能力、能够跨越经济周期的一些科技类企业值得长期关注；此外，资源品中矿产资源增量与估值水平匹配的企业也值得关注。

  报告日期:2011-06-30

  下半年，从国际经济格局来看，美国失业率仍没有明显改善，但经济增长已出

  现放缓迹象，美联储将继续维持宽松政策；欧洲主权国债务危机基本走出阴影，债务环境大为改善。随着希腊债务危机的最终解决以及日本灾后重建的启动，全球经济低迷的负面影响将减弱。从国内形势看，上半年各类紧缩政策密集出台，其效应在下半年将逐步显现。虽然紧缩的惯性仍将持续，不过力度有望缓和，未来政府更可能进入“边走边看”的观察期，即便是小幅加息、上调准备金，还是其他行政措施，都不会再像上半年那样给市场造成更大冲击，出借者的信心将逐渐恢复，行情维持震荡向上的格局。下阶段我们认为结构性主题机会仍然存在：首先是预期政策放松背景下，周期股的估值修复主题仍然存在；其次政策支持的行业主题性机会值得期待，譬如保障房供应链上的受益板块；此外，有核心技术、有终端需求、产品定价能力较强以及成长确定的优秀上市公司也是我们考虑的范围，这类主题包括包括消费类主题和中小企业成长主题。

  报告日期:2011-06-30

  未来一个季度，从国际经济格局来看，美联储担心经济增长放缓，失业率高企，继续维持宽松政策的可能性较大；欧洲方面在主权国债务危机的阴影下，加息预期有所降低。随着希腊债务危机的缓解，外围市场给全球经济造成进一步的负面影响也将减弱，这将有利于提升A股出借者乃至全球出借者的信心，有利于市场中期向上的趋势展开。

  从国内形势看，上半年各类紧缩政策密集出台，下半年政府更可能进入经济观察期。虽然紧缩的惯性仍将持续，不过力度有望缓和，无论是小幅加息、上调准备金等，还是其他行政措施，都不会再像上半年那样给市场造成更大冲击。

  我们看好以下阶段性出借主题：首先是关注周期股估值修复主题，这些行业在继续景气的背景下，业绩有望带来惊喜，估值将进一步抬升；其次受益于政策支持的行业，譬如保障房供应链主题；此外，新兴产业中成长性主题也值得关注。

  报告日期:2011-03-31

  未来一个季度，我们认为，全球经济增长的动力仍在，再次陷入衰退的概率较小。对中国而言，较大的隐忧就是输入性通胀，这个问题需要世界主要经济体协调解决，仅靠一国之力难以完成。在全球动荡与经济的缓慢复苏中，预计我国通过一系列调控与转型，通过加快保障性住房的建设，在控制通胀与保持增长之间找到平衡，实现经济平稳着陆。

  目前看，我国证券市场结构分化明显，银行、地产等权重股估值偏低，未来下跌空间有限，而大宗商品价格在全球经济复苏和充裕的流动性推动下可能会继续上行，相关公司将继续受益。在不断收紧的货币政策下，企业盈利面临下滑的风险，政府将通过加快保障性住房建设来对冲，因此，未来市场将继续演绎结构性行情。

  本基金认为，宽松的货币政策导致全球性的通胀不可避免，只是各国时间早晚不同而已。保障性住房建设有利于缓解房价上涨压力，有利于控制通胀。因此，下一阶段，我们将从两个主题入手：一是关注受益大宗商品上涨的行业；一是关注保障房建设受益的相关行业。总之，我们将把握风格转换的特征，挖掘确定增长的、估值偏低的行业和公司。

  报告日期:2010-12-31

  展望2011年，我们判断，上半年通胀仍将高位徘徊，随着货币不断收紧，通胀将在下半年得到控制，同时经济增速呈现前低后高的态势、环比增速趋于稳定，全年看，企业盈利增速将有所回落。

  对于A股市场，我们总体认为2011年将呈震荡格局，下半年机会略大。首先，目前大盘蓝筹股的估值中枢已经较低，中小板、创业板经过两年大幅上涨，估值偏高，大消费行业经过调整估值基本合理，在宏观政策紧缩、压通胀的背景下，指数向上的空间不大。其次，目前我国经济处于新一轮上升周期的初期，私人出借兴旺、消费维持较高增长，经济的大背景还是不悲观的，我们认为指数向下的空间也不大。我们判断三大方向将成为市场新的热点：提高社会效率的固定资产出借及相关装备制造业升级形成的机会；军事工业证券化促使军民结合带来的机会；农业和消费行业规模化生产和消费升级带来的相关行业的机会。全年收益来自自下而上的选股和大盘蓝筹股的估值修复。

  我们将根据全球经济的发展状况和我国“十二五规划”纲要布局下阶段的出借主题，重点在以下几个方面挖掘：（1）战略性新兴产中长期出借主题；（2）扩大内需收益的消费主题；（3）中西部城镇化加速进程中的受益主题；（4）美元贬值导致大宗商品价格上涨带来的交易主题。