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  分级以多种标的和多种差异化条款为>出借者提供了丰富的杠杆工具选择。今年以来，A股走出几轮反弹>走势，切合市场热点的分级>基金产品受到资金追逐，业绩和规模也水涨船高。

  10月9日，型分级基金存在整体折溢价>套利机会，堪称整体折溢价套利的“盛宴”。

  以新近上市的富国>创业板分级基金为例，该基金于2013年9月30日上市。截至11日收盘，上市5个工作日，)已经连续五日触及涨停，累计上涨59．90％，而同期创业板指数涨幅仅为4．24％。截至10月10日，富国创业板分级基金的整体溢价率已达14．8％。

  与此同时，富国创业板分级基金的成交也日渐活跃。10月11日的Wind数据显示，当日富国创业板分级成交额达2508万元，在所有分级基金中列第十二位。不断扩大的折溢价率和相对活跃的交易，为套利资金提供了机会：在理想状态下，出借人可以在场内以净值申购富国创业板分级基金，再按照1∶1拆分成A／B两类份额，并最终以市价卖出与市值间的溢价差价。

  Wind数据显示，10月11日富国创业板分级基金场内流通份额已较10月8日扩张了近95％。不仅激进份额创业板B交头活跃，稳健份额创业板A成交量亦逐步扩大，折价略有收窄。这都暗示着或有套利资金已埋伏其中。

  银华家族忙升级

  与此同时，本报记者发现，银华基金则正在进行其分级基金进行升级。比如该公司新近推出的分级产品——银华中证800等权重指数增强分级基金，在以往产品的被动＋分级基础上，在量化增强、阀值设置等方面进行了升级。

  银华中证800等权重指数增强分级基金拟任基金经理张凯告诉记者，在跟踪方式上，主要体现在为客户增加附加值上。张凯表示，指数增强与出借者所理解的传统的被动指数出借和主动出借不同，指数增强基金具有两方面的特征，其一是在跟踪误差上严格控制，力求短期内波动与指数相近；其二，在股票持仓结构上微调，力求中长期来跑赢指数。指数增强与纯粹的被动复制出借相比，基金有超额收益，而与主动出借相比，极大降低了基金可能阶段性大幅跑输基准的风险。

  “指数增强就像攒钱一样，需要‘开源’‘节流’，两者缺一不可。”张凯表示。“节流”方面，主要是降低交易费用、使用算法交易获得更优的成交价格以及通过自动化出借管理平台减少人工干预等。以完全复制指数的银华90分级基金为例，今年前三季度，仅通过“节流”，相对于业绩比较基准，基金的出借组合已经实现了2．5％的超额收益。在“开源”方面，张凯介绍，银华量化出借团队研发了大量低相关性的主动量化策略，再通过风险模型将这些策略组合起来，承担相对较低的风险的同时力图实现较高收益、高胜率、低回撤。

  在分级机制升级方面，主要是提升A、B类份额吸引力。除指数增强的方法外，银华800分级在A、B两类子份额的特征设计上有所改进，目的是强化银华800B的杠杆特征。

  资产配置紧抓“改革＋创新”

  对于未来的资产配置，需要紧抓改革与创新主题。张凯认为，在经济走势相对稳定的背景下，影响A股走势的因素主要是政策因素和海外市常政策方面，新一届政府上台后，出台了较多政策，受此影响，相关板块的股票今年以来走势都很强势；而海外市场方面，受美国QE退出预期的影响，今年以来一些新兴市场出现了非常大的跌幅，若美国QE真的退出，全世界的资金将会从新兴经济体流回发达经济体，资金驱动的A股市场造成实质上和心理上的双重负面影响。

  而对于今年以来A股市场所呈现出大盘蓝筹股和中小盘成长股的分化走势，张凯分析认为，这种分化的主要原因并不来自于大盘股，而是中小盘股。具体而言，今年以来，大盘股的走势比较符合当前国内外的经济走势；而中小盘股的走强的原因则更多的来自于市场预期，而非业绩驱动。

  在未来的出借思路上，张凯建议出借者沿两条主线进行挖掘。第一条主线是与传统产业结构调整有关的股票，例如落后产能的淘汰、兼并重组以及出借领域的、金融改革试验区等；第二条主线是与经济结构转型密切相关的股票，例如文化传媒、节能环保等板块，建议寻找该类板块中的龙头或者未来有可能成为龙头的公司。

  三季度数据将公布9月份CPI或重回3%