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  网贷一周报记者/蔡燕兰

  9月18日，国内知名皮鞋生产商――浙江奥康鞋业股份有限公司（以下简称“奥康鞋业”）正式发布招股说明书，欲登陆A股市场融资10.2236亿元，用于进一步扩大公司营销网络、信息化系统建设项目和研发中心技术改造等三项目。

  虽然公司头顶“2008年北京奥运会赞助商”，并曾邀请跨栏飞人刘翔做代言人，但是从其招股说明书来看，公司依然存在高负债率、高存货量以及创投公司突击入股等诸多疑点。

  高存货和高负债率

  奥康鞋业主要从事男女皮鞋及皮具产品的研发、生产、分销和零售业务。公司采取一体化的经营模式，以自有品牌运营为核心，兼顾研发设计和渠道经营。同时，公司还采取OEM/ODM的模式，为国际皮鞋品牌生产商生产皮鞋产品。

  从公司发布的公告来看，公司目前除了“奥康”这一主打品牌之外，还设有“康龙”、“红火鸟”、“美丽佳人”、“万利威德”等子品牌，通过差异化的品牌风格、产品设计、>价格定位，来布局、细分市场需求。

  2008年，第29届夏季奥林匹克运动会在北京举行。之前，奥康鞋业开始实施其体育营销战略，取得该届奥运会的皮具产品供应商资格。此后，公司还以聘请刘翔为形象代言人的方式，开始其一系列的高端品牌营销。

  2009年和2010年，公司营业收入、净利润同比均实现较大增长。截至2011年6月30日，公司由直营店和经销店组成的全国销售网点共计4075家。

  截至2011年6月30日，公司存货账面价值为40000.88万元，占流动资产的26.74%，占资产总额20.45%，其中库存商品账面价值为29105.18万元，占存货账面价值的72.76%，比重较大。

  公司库存增加的主要原因是在各地设立区域销售公司，由此导致用以铺货的库存商品增加。

  若在以后的经营年度中因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压或减值，将对公司经营造成不利影响。

  “如果库存较高的话，会造成很大的风险。”8月16日，海通证券纺织服装分析师卢媛媛分析认为。

  奥康鞋业最大竞争对手之一、目前A股上市的鞋业公司――星期六，也正面临存货高企的严峻局面。据悉，由于公司销售策略上的失误，加上公司大量新开门店需要储存大量配货，公司目前存货高达7.18亿元，已经刷新了其历史存货数据。

  对此，一位不愿透露姓名的分析师认为，鞋企存货过高，势必影响其供应链管理。“如果市场反应较慢的话，很容易造成存货过大。”通常企业能做的就是降低订单比例或者增加补货次数，才能缓解这一问题。

  奥康鞋业除了存货比例较高之外，其负债率相比同行也高出两倍多。

  招股说明书显示，在国内A股、香港上市的5家公司中，星期六、百丽国际（鞋类）、盈进集团、利信达集团这4家的资产负债率徘徊在14.44%~18.73%，仅达芙妮国际一家的资产负债率超过30%，约在34.49%。

  而相比上述这5家同行，奥康鞋业的资产负债率更高，达到46.58%。对于为何会有如此高比例的资产负债率，公司一位工作人员以董秘正出差为由，并未给予回复。

  不过，对于这一高达46.58%的高负债率该如何降低，公司倒是在其招股说明书中给出了所谓的解决方案，“2009年公司负债率已经较高，2010年通过引进新出借者，降低了资产负债率”。

  两创投公司突击入股

  2010年5月17日，奥康鞋业同意公司增加注册资本561.37万元，新增股东深圳市红岭创业出借企业（有限公司）（以下简称“>红岭创投”）和长霆创投以现金形式分别出资10000万元和5000万元，以公司2009年末的净资产29064.76万元，2009年度净利润20039.82万元为作价依据，估值公司价值30亿元（对应P/B市净率为10.32倍，对应P/E市盈率为14.97倍），分别认缴公司新增注册资本374.25万元和187.12万元，分别占增资后发行人注册资本总额的3.33%和1.67%，剩余资金计入资本公积。增资完成后，公司注册资本变更为11227.37万元。

  奥康鞋业招股书显示，2010年6月1日，红岭创投、王振滔与公司签订>增资扩股协议。红岭创投以现金形式向公司增资10000万元，认缴公司新增注册资本374.25万元，剩余资本进入资本公积。增资完成后，红岭创投占公司的股权比例为3.33%。

  2010年6月10日，长霆创投、王振滔与公司签订增资扩股协议，长霆创投以现金形式向公司增资5000万元，认缴公司新增注册资本187.12万元，剩余资金计入资本公积。增资完成后，长霆创投占公司的股权比例为1.67%。

  截至2010年6月24日，红岭创投和长霆创投已经认缴出资款>人民币15000万元，其中注册资本为人民币561.37万元，资本公积为人民币14438.63万元，各股东全部以货币出资。

  公开资料显示，奥康鞋业此次上市发行的保荐人为国信证券股份有限公司，而持有国信证券30%的股东――华润深国投信托有限公司，同时也是红岭创投的有限合伙人，占红岭创投出资额的9.08%。

  记者了解到，今年2月份过会上市的另一家深圳公司――尚荣医疗，也出现了红岭创投的身影。

  尚荣医疗招股说明书显示，就在2008年6月，红岭创投对公司增资200万元，占公司股权5.06%。据悉，该创投公司系由合伙人深圳市众易实业有限公司及21位有限合伙人于2007年12月，共同发起设立的专门从事私募股权出借业务的有限合伙企业。

  截至2009年12月31日，红岭创投的总资产为56393.28万元，净资产为55011.57万元，2009年实现净利润559.88万元。

  >毛利率低于同行

  奥康鞋业对产品采取三种定价：其形象产品的定价在500-800元，其主打产品的价格为300-500元，而其竞争产品的定价则在200-300元。

  比较目前在国内A股、香港股市上市的5家鞋业公司，奥康公司的毛利率远远低于它们。

  公开数据显示，2008年，星期六、百丽国际（鞋类）、达芙妮国际、盈进集团、利信达集团的毛利率全部超过40%，分别为44.87%、64.88%、52.7%、59.15%和49.99%。

  而奥康公司的毛利率还不到30%，仅为24.96%。

  在2009年金融危机之年，国内制鞋行业仍然以2位数的增长速度迅猛发展。上述这5家上市公司的毛利率也随之水涨船高，毛利率在50%上下浮动，其中百丽国际（鞋类）的毛利率甚至高达65.42%。

  但奥康鞋业的毛利率依然不到30%，仅为29.07%。

  到2010年，星期六、百丽国际（鞋类）、达芙妮国际、盈进集团、利信达集团的产品毛利率分别为47.38%、67.98%、57.38%、57.43、60.63%。

  而奥康鞋业的毛利率水平依然较低，仅为32.61%。

  对于公司明显低于同行的毛利率水平，公司方面表示，一方面是由于公司销售渠道主要为经销商，部分利润需转让给经销商，以发展壮大其经营规模，因此毛利率较低。

  另一方面，同行业上市公司大多采用直营模式，直接面对终端消费者，因此毛利率较高。

  据悉，奥康鞋业此次上市拟募集资金，就想大力扩张其直营网络版图。按照公司的计划，将开设12家直营旗舰店、36家直营形象店、120家直营标准店和180家直营商场店。

  “因此，这次募集资金到位后，公司的毛利率将得以持续增长。”奥康鞋业方面表示。