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  在融券方面，9月18日融券净卖出居于前三的证券分别为易方达深证100ETF、中国联通（行情，问诊）、万科A（行情，问诊），融券净卖出量分别为366.10万份、104.80万股和55.33万股。值得注意的是，除了中国联通和康美药业（行情，问诊）外，当日融券净卖出量居于前20的其他证券全部属于地产、>金融、有色金属等典型周期性行业股票。

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  中秋长假前，周期股一度整体上涨，令市场出现风格转换的预期。但是，从融资融券市场表现看，>出借者对于周期复辟似乎应该保留一份谨慎。9月18日两融数据显示，融资仍然主要围绕新兴消费股以及题材股布局，而一度走强的周期股则开始遭遇大面积融券压力。

  9月18日，沪深股市融资融券余额为2796.15亿元，较9月17日的2809.02亿元出现小幅下降。其中，当日融资余额为2756.92亿元，融券余额为39.23亿元，均较此前一个交易日出现小幅下降。两融余额下降显示长假前多空出借者均保持相对谨慎态度。

  从融资方面看，9月18日融资净买入居于前三位的个股分别是中国重工（行情，问诊）、上港集团（行情，问诊）和苏宁云商（行情，问诊），融资净买入额分别为2.07亿元、1.71亿元和0.83亿元。上述三只个股分别代表了资产注入、上海自贸区、网络金融等三大题材，而当日融资净买入额居于前20名的股票也基本为近期热度较高的题材股或新兴产业内的强势股。

  在融券方面，9月18日融券净卖出居于前三的证券分别为易方达深证100ETF、中国联通、万科A，融券净卖出量分别为366.10万份、104.80万股和55.33万股。值得注意的是，除了中国联通和康美药业外，当日融券净卖出量居于前20的其他证券全部属于地产、金融、有色金属等典型周期性行业股票。

  分析人士指出，从上述融资、融券数据看，近期被市场热炒的周期股有逐渐遇冷的迹象，短期资金或将重新围绕题材股或以>创业板为代表的新兴产业股做多。

  周期股估值修复||###||###||###

  周期股估值修复

  今年以来，创业板指数走势活跃，但上证指数走势相对沉重，6月份还一度创出了近4年的新低。不过，近期上证指数走势似乎有转强迹象，沉寂许久的周期类股票有所表现。市场中出现了市场热点可能从成长到周期的判断。

  《股市动态分析》研究部认为，结构转型应该是未来中国经济运行的大趋势。周期性行业普遍存在产能过剩的困扰。长期来看，周期性行业需要通过兼并重组进行优化升级，其中的出借机会难以把握。但短期来看，周期类股票普遍估值较低，甚至大面积跌破净资产。在中国经济企稳回升的预期下，周期类股票走出一波“逆袭”行情。而这种逆袭行情应定义为股价过分超跌后的估值修复行情。

  中国经济企稳回升预期推动股指走强

  近期，市场对于中国经济回升预期不断强化推动了指数的走强。数据显示，今年1-8月份，全国固定资产出借26.2578万亿元，同比增长20.3％。8月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.4％，比7月份加快0.7个百分点。随着8月份工业增长数据的发布，激发了周期行业的整体上涨，上海自贸区的强势上扬也带动了出借者继续做多的信心。

  业内人士指出，随着国内宏观经济的持续转暖，更多的场外资金开始大举介入低估值的周期行业，成为推动指数稳步上扬的主要力量。这场来之不易的反弹局面将延续，市场估值有望继续缓慢提振。与此同时，“三中全会”的政策红利预期将继续改善出借情绪。围绕即将召开的十八届三中全会展开的题材概念的炒作依然如火如荼，上海自贸区、土地流转以及三沙概念等均受到了市场资金的热烈追捧。

  大宗商品>价格与海运指数阶段性回升

  近期，大宗商品市场也出现回暖走势。CRB延续指数在6月末运行至年内低点499.99点后展开反弹。截至9月13日收盘于521.87点（图1）.

  国内大宗商品市场也出现了一波反弹。沪铜指数由6月25日的低点47680元最高反弹至8月23日的53660元。沪胶指数由7月10日的低点16695元最高反弹至9月3日的21320元。

  此外，沉寂多年的海运市场也出现复苏迹象，波罗的海综合运费指数经过5年的调整，在今年呈现上涨走势。截至9月13日，该指数今年以来上涨幅度为134.05％，创出2012年以来的新高（图2）.

  大宗商品价格与海运指数的回升从另一个侧面佐证周期股的阶段性出借机会。很多周期类的上市公司处于亏损或者微利的状态，而产品价格的回升给公司盈利带来的弹性较大。因此，在大宗商品价格出现一定幅度的回升后，周期股股价出现暴涨也在情理之中。

  周期股估值修复行情不宜恋战

  对于本轮行情的性质，我们认为属于周期股超跌后的估值修复行情。这种行情有一定的合理性。以中海发展（行情，问诊）为例，由于上半年亏损，股价在7月末最低跌至3.3元，相对于6.61元的净资产，市净率仅0.5倍。在大幅上涨后，股价最高升至6.07元，仍然仅有0.92倍的PB。市场预期公司三季度业绩将环比有所改善，估值也因此得到快速修复。

  既然是估值修复行情，那么估值足够低、股价足够便宜可能是出借者参考的重要标准。而周期类公司盈利水平普遍较低，市盈率指标意义不大，相对而言，市净率可能是衡量出借价值的重要指标。此外，行业基本面出现向好趋势也是选择股票的重要标准。

  当然，当前中国经济仍处于漫长的转型过程之中，转型也存在较大的不确定性。但可以肯定的是，中国经济已经不可能回到过去依靠高耗能、高污染的出借拉动的粗放式增长。周期类上市公司的盈利高点可能已经过去。因此，对于出借者而言，周期股的估值修复行情具有参与的意义和价值，但是不可恋战。否则，当潮水褪去的时候，可能留在岸边站岗。

  表1:市净率最低的10家A股公司（截止2013年9月16日）

  股票代码股票名称市净率（PB）

  000898*ST鞍钢（行情，问诊）0.5

  000709河北钢铁（行情，问诊）0.51

  600308华泰股份（行情，问诊）0.56

  000932华菱钢铁（行情，问诊）0.59

  000761本钢板材（行情，问诊）0.62

  600219南山铝业（行情，问诊）0.62

  600808马钢股份（行情，问诊）0.63

  600963岳阳林纸（行情，问诊）0.63

  600782新钢股份（行情，问诊）0.65

  000488晨鸣纸业（行情，问诊）0.65

  （股市动态分析）

  周期股大涨市场激辩风格转换基金操作仍维持惯性||###||###||###

  周期股大涨市场激辩风格转换基金操作仍维持惯性

  一夜之间，市场风向似乎转变了，蓝筹股的异军突起让人始料未及，然而相对于创业板的疯狂，这种风格转换也在情理之中。面对9月突变，公募基金的动向和思路有哪些改变？机构又是如何看待和应对这次风格转换？《每日经济新闻》记者就此展开了调研。

  8月以来，市场对风格转换的争论日趋激烈。上周一（9月9日），大盘蓝筹股暴涨、创业板下挫，让风格转换的呼声更加响亮。再加上连续两个月经济数据向好、上市公司中报数据显示的稳定盈利预期，都为多方增添了底气。

  然而，市场的出借惯性很难在朝夕之间改变。《每日经济新闻》记者发现，不少机构出借者仍旧维持着此前的出借策略，后半周创业板的回补和大盘蓝筹股的震荡调整也印证了市场的犹豫。

  即将到来的四季度，利好和>风险因素交织，公募基金将如何应对呢？

  现象配置结构未大幅调整

  上周大盘蓝筹股和中小盘股呈反向走势：前半周在银行业利好消息以及超预期的8月经济数据带动下，金融、航运、券商、煤炭、石油等权重板块多点开花，大盘周期股全面“复辟”，代表成长股的创业板则大幅回落，前3个交易日累计下跌近5％；后半周再度逆转，周期股出现震荡回调，创业板收复部分失地。

  虽然市场对于风格切换的声音愈发强烈，但从多处迹象来看，机构出借者并没有果断行动调整配置，大多数机构仍旧维持了此前的出借惯性。

  上周基金虽然整体加仓明显，但对后市仍存在分歧，尤其是小盘股配置较重的成长风格基金。上周创业板大幅回调，但中小盘风格基金并未大幅降低仓位，面对成长股短期风险与长期前景，基金仓位结构面临难题。

  德盛基金研究中心截至上周四（9月12日）的仓位测算数据显示，偏股方向基金随市场上涨仓位上升明显。从具体基金来看，上周加仓幅度较大的多集中在前期仓位较低的基金，而减仓幅度较大的多为周期性行业配置较重的产品。

  沪深两市席位数据也对此形成印证，机构对于创业板以及近期热门的自贸区概念股仍旧兴致不减。相关个股华虹计通（行情，问诊）（300330，收盘价16.27元）、中瑞思创（行情，问诊）（300078，收盘价22.84元）因射频识别业务可能受益于自贸区建设遭到机构争相吸筹；而光线传媒（行情，问诊）（300251，收盘价44.26元）、华谊兄弟（行情，问诊）（300027，收盘价61.93元）等影视公司仍然在机构追捧下扶摇直上。

  此外，上周ETF申赎略显清淡，上证180ETF（爱基，净值，资讯）、上证周期ETF等表现较好的蓝筹指数ETF规模略有上升；创业板ETF前半周出现小幅赎回后，后半周再度迎来净申购，规模较前一周还有所上升。

  总体来看，尽管上周一大盘股暴涨给市场带来较大震动，但机构主流还是维持前期策略，积极进行配置调整的并不多。

  观点风格转换已经来临？

  事实上，自今年2月新年开市以来，几乎每个月都会有一阵风格转换呼声，或强或弱，然而却没有一次真正成行。但自8月开始至上周初大盘股暴涨，伴随着创业板回调的苗头，市场关于风格转换呼声愈加响亮。

  《每日经济新闻》记者统计发现，8月市场整体呈现上涨态势，而创业板和中小板指数涨幅不及大盘。与此同时，从上市公司中报结果来看，中小板和创业板上半年盈利同比分别增长6.4％和1.6％，增速不及主板，相较此前市场预期也差距较大。

  看空创业板，主张风格转换即将到来观点最为坚定的是南方基金，其出借总监邱国鹭近期撰文历数对今年被热炒的手游、电影、互联网金融概念股的看空逻辑。

  “过去一周许多人问我，为什么在创业板创出历史新高的时候发表看空言论。是因为测算表明，创业板公司的三季报和年报业绩大幅低于预期几乎是板上钉钉的事，五六十倍估值的股票，业绩连续两季度大幅低于预期，会发生什么，其实不难想象。该来的迟早会来，只是个时间问题。”邱国鹭在微博上表示。

  邱国鹭所属的南方基金在上周一盘后发表了鲜明的观点：“主板市场大涨、创业板逆市调整，拉开了市场风格转换的大幕。后市即使有一定反复，但风格转换的大趋势不会改变。”

  南方基金认为近期创业板大小非疯狂套现、夺路而逃，其实反映了创业板被严重高估的事实，资金从创业板中获利了结，转战主板的要求越来越迫切。从市场风格来看，创业板见顶回落、蓝筹股逐步反弹的趋势越来越明显。

  但只关注当期业绩不是创业板出借人的出借逻辑，显然未来的成长空间比当下的财务数据更吸引他们。

  摩根士丹利华鑫基金公司出借总监钱斌认为，“对于一些成长龙头公司而言，虽然它现在估值高，但是它未来一段时间利润同比增长有可能持续维持在30％~50％甚至更高的速度，因此这些能持续增长的行业龙头股价要下来很难。”

  钱斌认为，近期市场风格转换的难度较大。“目前大盘股的市场参与度很低，成长股一边倒的行情很难扭转，现在已经演变成了”群众运动“，目前来看很难一下子让市场热度降下来，惯性会继续推动这波成长股行情。”

  钱斌同时表示，今年下半年成长股行情可能还会持续，但放眼长期，明年或有可能发生风格转换，届时大多数出借者又会参与到风格转换行情中来。同时，如果经济持续向好，牛市趋势一旦确立，则市场风格转换就会形成板块轮动，推动指数持续上涨。

  后市多空指标尚待确认

  而绝大部分机构并没有如此鲜明的态度，虽然他们已经看到了成长股累积的风险，但却不敢全然放弃，指数的窄区间震荡也从侧面说明了市场的犹豫。但必须看到的是，对大盘乐观的机构开始增多，而等待四季度经济数据、政策红利与风险因素的相互作用结果，有助于确认下一步市场演变的方向。

  《每日经济新闻》记者注意到，近期官方公布的诸多经济数据都比较积极，强化了市场对于大盘的信心。

  最早公布的8月份进出口数据显著高于市场预期，显示外部环境的改善。8月出口在外需好转的带动下同比增长7.2％，较上月提升2.1个百分点，同时单月贸易顺差超过280亿美元，创今年以来的新高。

  而上周一统计局公布的CPI、PPI数据进一步强化了市场的乐观情绪。8月CPI同比上涨2.6％，环比上涨0.5％，PPI数据同比下降1.6％，降幅较上月继续收窄，环比则由负转正增长0.1％，也是近15个月以来的高点。体现需求层面出现回暖迹象，8月工业品价格反弹明显，为企业盈利改善提供支撑。

  “在经济趋于稳定的情况下，虽然对资本市场不能过分看空，但趋势性的经济复苏和市场上涨，一时间很难被市场广泛认同。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示。

  接下来，9月经济数据成为市场密切关注的确认指标。因为9月是企业开工旺季，部分低库存的周期性品种都有补库存行为。

  此外，将于11月召开的十八届三中全会也为市场带来改革红利的想象空间。农银汇理基金经理陈富权表示，随着三中全会的召开，政府的政策取向有望更趋明朗，产业扶持方向将更清晰，从而带来相应的出借机会。

  钱斌表示，三中全会或给市场带来进一步放松管制的预期。原来的经济增长方式，比如基建出借、房地产等大多是政府主导的行为，但是现在市场认为出借占GDP比例太高了，经济的潜在增速在下降，要维持经济增长，就得提高经济效率，提升消费、服务在GDP中的占比。这种经济增长方式需要发挥经济体中每个个体的能动性，这就需要政府放松管制。现在市场给一些新兴行业很高的估值，就是预期政府会放开管制，会给这些行业带来机会。

  值得注意的是，一大风险因素则来自国外。上周五消息称，奥巴马将提名萨默斯为美联储主席，使得美元走强的预期再度强化，资金流出压力渐增。同时，QE于9月份退出的预期也将不断驱使资金从新兴市场撤离。

  “QE缩量更多的是对市场信心的打击，如果9月末QE退出力度低于预期，那么大盘上行的动力就会加大。”一位基金经理告诉《每日经济新闻》记者。（每日经济新闻）

  周期股启动后的出借策略||###||###||###

  周期股启动后的出借策略

  预计四季度经济增速将会阶段性触底，流动性处于中性偏紧状态，中报业绩显示非金融行业业绩增速的上升主要通过加杠杆以及费用的节省来实现，与此同时，非金融行业收账款风险显著上升，应收账款占收入的比重创10年以来的新高。因此，市场对2013年业绩预期仍有下行风险。

  同时，新兴产业已经全面泡沫化，股价正在接近本轮周期的顶点。新兴产业泡沫化主要体现在高估值、业绩增速下滑、年报低于预期概率大、主题盛行、大股东减持等，但目前交易指标尚未恶化，我们认为流动性偏紧、资金持续紧张、缺乏新主题、有新的可持续热点形成或者其他难以预测的黑天鹅事件等，这些都可能成为成长股行情的终结者。

  在这种背之下，我们看好通信设备、铁路设备、乳制品及中药。

  宏观经济增长处于下滑后期

  预计四季度经济增速仍会下滑，全年经济增长仍会维持在7.6％左右，但通胀有可能小幅回升。主要理由有以下几个方面：一是预计四季度GDP仍将小幅下滑，但四季度可能是阶段性低点，主要受益于前期保增长政策的拉动；二是流动性总量有望得到控制，预计资金价格下半年中枢将高于上半年，对需求及盈利均有所损伤；三是目前保增长的政策力度恐怕仍然不够，难以推动经济全面回升。

  从政策来看，当前经济增长7.5％的下限和7％的底线已经基本确立，没有明显突破下限风险时政府不会贸然出手。基于此，预计下半年政策将保持微调，“保经济”与“调结构”并行。微调的措施将以“总量控制，盘活存量、优化增量”为主，政府工作的重点将集中在逐步推进财税金融体制改革上。只有当CPI破3％之后，通胀将开始成为市场关注的重要因素，这在四季度有可能达到，但短期快速回升的可能性并不大。

  三中全会或将刺激各类改革预期

  在11月即将召开的三中全会上预计会不断释放政策细则，刺激各类改革预期，未来的政策改革领域可能会集中在以下几个行业：

  第一、地产及土地制度。推进房产税试点，逐步推进农村土地流转以及农村土地交易市场化。

  第二、金融。以市场为导向，重点逐步推进利率市场化、汇率市场化和资本项目开放等。

  第三、医疗及政府支出。压缩“三公开支”弥补社保、医疗开支。

  第四、积极推进信息消费发展。未来政府将实施“宽带中国”战略，提升其国家战略的重要程度。

  通信设备行业：受益政策剌激

  3G建设高峰过后通信设备行业景气持续下滑，目前ROE处于2003年以来的低点（参见图1）。未来，通信设备行业有望得到利好政策的剌激，景气度将会持续回升。今年7月12日召开的国务院常务会议要求，提升3G网络覆盖面和服务质量，推动年内发放4G牌照。预计将会给通信设备厂商带来巨大商机。2013年8月17日，中国国务院发布了“宽带中国”战略实施方案，部署未来8年宽带发展目标及路径，意味着“宽带战略”从部门行动上升为国家战略，宽带首次成为国家战略性公共基础设施。若从财务表现来看，通信设备行业的资本支出自2012年以来持续下降，目前只有个位数增长，未来净利润增长潜力可观。主要关注中兴通讯（行情，问诊）（000063）、烽火通信（行情，问诊）（600498）、武汉凡谷（行情，问诊）（002194）.

  铁路设备三季度业绩或将超预期

  十二五铁路出借已经上调至3.3万亿，并且不排除未来仍然有上调的可能。在铁道部撤销合并到中国铁路总公司（以下简称铁总）之后。铁路建设的投融资方式发生了微妙的变化，建设出借资金基本通过债券与贷款的形式来满足，未来还将向民营资本打开大门。本周三，铁总还招标发行200亿元的2013年第四期铁路建设债券。尽管背负较大的利息压力，但在高铁需求旺盛的背景下，目前已经接近80％的购车临界点。而2008、2009年开工高峰所形成的产能预计将逐渐在13-15年转变为通车高峰，拉动设备需求。种种迹象表明，铁路设备行业在未来将几年迎来好时光，三季度业绩也存在超预期的可能。相关公司有中国北车（行情，问诊）（601299）、晋亿实业（行情，问诊）（601002）、东方雨虹（行情，问诊）（002271）、中国铁建（行情，问诊）（601186）.

  大众消费品中看好乳制品行业

  中报显示，传统消费企业仍在以减少费用和降低人工支出来对冲需求的疲弱，以服装、零售、食品饮料为例，中报业绩仍低于预期，业绩一致预期下调可能尚未结束。相对而言，大众消费品中乳制品行业更值得看好。

  首先，猪肉价格已经走出了前期低谷，猪肉价格的上涨带来肉制品行业成本的压力。从2014年的业绩增长一致预期来看，肉制品行业的净利润增速为24％，也低于乳制品31％的净利润增速。

  其次，政府打击高价劣质奶粉以及反垄断措施有助于提升国产奶粉份额，同时，国家鼓励大型国企做大做强，使得市场对未来行业收购兼并的预期上升。因此，乳制品行业的景气度有望持续上行，这从中报业绩得到了验证，并且全年年业绩存在超预期的可能。可关注伊利股份（行情，问诊）（600887）、贝因美（行情，问诊）（002570）、光明乳业（行情，问诊）（600597）.

  中药仍然具有相对优势

  医药领域短期反商业贿赂并会不改变行业的长期成长趋势。预计2013，2014年中药的业绩增速保持30％和25％的增速，在消费类行业中仍然具有相对优势，但短期估值提升空间可能不大。自药监局从卫生部分离出来之后，加快新药审批加速，有利于行业创新的推进，也有利于创新能力较强的药企加快推出新药的步伐。但上半年以来，医药板块整体涨幅巨大，短期内难有估值提升的空间，预计下半年医药板块分化将会较为显著，如果近期估值有所回调，中药板块出借价值将提升。可关注昆明制药（行情，问诊）（600422）、天士力（行情，问诊）（600535）、红日药业（行情，问诊）（300026）、云南白药（行情，问诊）（000538）。（股市动态分析）